PDF《Company Update China Re》

Company Update Chi n a R e

2013 年5月21 日 黎莹 C0051@ capital.

com.tw 目标价(元) 10.60 公司基本资讯 产业别 医药生物 A 股价(2013/5/20) 7.62 深证成份指数(2013/5/20) 2299.99 股价

12 个月高/低7.74/5.49 总发行股数 (百万) 1917.48 A 股数 (百万) 1053.39 A 市值 (亿元) 146.11 主要股东 哈药集团有限 公司(45.06%) 每股净值 (元) 4.27 股价/账面净值 1.78 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 13.6 11.2 7.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 -- -- -- 产品组合 西药 69% 中药 19% 保健品 9% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 3.7% 一般法人 28.0% 股价相对大盘走势 -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2012-05-17 2012-07-03 2012-08-16 2012-10-08 2012-11-21 2013-01-09 2013-03-01 2013-04-18 哈药股份 上证综指 哈药股份(600664.SH) Strong Buy 强力买入 业绩逐渐回升,拐点显现 结论与建议: ? 投资核心逻辑:业绩逐渐回升,拐点显现,目前估值较低,将有较大上 涨空间. ? 公司概况:哈药股份拥有从化学原料药到制剂、中成药、生物制药以及 医药商业的全产业链, 尤其在抗生素及 OTC 药品领域的行业领导地位突 出,打造了产销一体化的核心竞争优势. ? 业绩逐渐回升,拐点显现: ?

1、受负面政策影响,使2011 年业绩大幅下滑:2010 年以前业绩表 现良好,2007 年-2010 年净利润增速分别为 27%,46%,8%和21%, GAGR 为25%.

2011 年由于受到抗生素限制使用和基药低价招标的 政策影响,公司业绩出现大幅下滑-49%. ?

2、2012 年以来单季度数据逐季提升:从行业数据来看,样本医院 抗感染药物销售量在

2011 年4Q 达到最低点,2012 年1Q 已经开始 反弹,我们认为行业最坏时期已经过去.负面政策逐步消化,哈药 股份

2012 年以来单季度数据逐季提升,2012 年1Q 至2013 年1Q 五个季度的净利润分别实现-0.3 亿, 1.6 亿, 1.6 亿, 2.1 亿(QOQ+34%) /(YOY 扭亏)和2.3 亿(QOQ+10%)/(YOY 扭亏).结合行业和 公司数据,公司业务有望迎来回暖是大概率事件. ?

3、预估

2013 年业绩将达到 105%的增速:公司利润来源为母公司 以及三精制药,生物工程和医药有限公司三家子公司.1)母公司

2013 年1Q 实现净利润 1.56 亿元(去年同期净利润-1.8 亿,同比扭 亏为盈,且大幅增长),预计后期将延续 1Q 景气,2013 年同比将 实现净利润 5.1 亿元(YOY+4150%).2)三大子公司业绩稳健, 预计

2013 年业绩持平,2014 年有望恢复 20%增速:其中生物工程

2012 年实现净利润 1.54 亿元(YOY+24%),公司产品良好,预估 未来

2 年有望保持 25%增速;

医药商业有限公司是黑龙江省最大的 医药商业企业,2012 年实现净利润 0.95 亿元(YOY+29%),业绩 将稳健增长;

三精制药

2012 年由于主动清理渠道,使利润增速下 滑9%,2013 年仍将处于渠道改革中,业绩预计下滑 20%,2014 年 将有望恢复上升轨道.3)由于

2011 年和

2012 年业绩大幅下滑, 基期较低, 结合以上判断,我们预估

2013 年1H 净利润同比增长 261%,

2013 全年净利润同比增长 105%. ? 盈利预计:预计 2013/2014 年公司实现净利润 10.23 亿元(YOY+105%) /11.4 亿元(YOY+11%), EPS 分别为 0.53 元/0.59 元,对应 PE 分别为

14 倍/13 倍,估值极具吸引力,我们给予 强力买入 投资建议.目标价 10.60 元(对应

2013 PEX20). ? 风险因素:母公司业绩回暖远低于预期. 接续下页. 年度截止

12 月31 日2010