PDF《恒力股份（600346）\\石油石化》

1 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 证券研究报告公司深度研究Table_First|Table_Summary 恒力股份(600346)\石油石化 ――涤纶龙头上马炼化,民营炼厂效率为先 投资要点: ? 涤纶民用长丝龙头企业拟注入PTA资产,上马大炼化项目 公司拟注入PTA资产和炼化公司,并建设2000万吨/年炼化一体化项目,打 造原油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链.

? 民用长丝龙头企业,高端产品市场领先 公司拥有民用长丝产能140万吨,产品以FDY为主,集中于细旦、高端、高 品质领域,产品价格较同行业的同类型号产品高500~1000元/吨,毛利率明 显高于同行.根据金联创的统计2017年国内计划新增产能约为188万吨,产 能增速约为5%,产能增速继续放缓,预计在供给侧改革、欧美经济复苏、 人民币贬值出口等带动下,行业格局趋势向好. ? 民营炼化效率为先,国内外竞争力较强 油气改革背景下,炼化竞争格局全球化.伴随日、欧等国家和地区老旧炼 厂退出,全球炼厂格局尚稳.炼化公司拟建炼化项目规模优势明显,装备 工艺先进、工艺复杂程度高,以炼制中重质原油为主,炼厂依海而建,配 套原油、成品油码头管道,物流成本大幅下降,民营炼厂效率为先,加工 具成本优势,预计投产后将具有较强的竞争优势. ? PTA产能增速放缓,静待行业反转 公司拟注入PTA产能660万吨/年,工厂全球单体最大.PTA行业低迷已有5 年之久,产能增速进一步放缓,国内产能新旧不一,老旧装置生产成本较 高,伴随未来产能出清以及需求增长,PTA行业有望复苏.据我们测算, PTA-PX价差每增厚100元,将带来净利增长4.95亿元,弹性较大. ? 预计公司2017~2019EPS(未摊薄)分别为0.

49、0.56和0.58元/股, 对 应当前股价PE分别为17.

87、15.40和14.89,维持 推荐 评级. ? 风险提示 炼化项目建设进度不及预期的风险;

重大资产重组不及预期的风险. Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 (百万元) 840.70 19,239.96 22,144.94 23,609.63 24,847.73 增长率(%) -4.04% 2,188.56% 15.10% 6.61% 5.24% EBITDA(百万元) -85.91 2,903.29 3,253.20 3,487.57 3,471.39 净利润(百万元) -243.10 1,179.83 1,372.44 1,592.34 1,647.44 增长率(%) -27.14% 585.33% 16.32% 16.02% 3.46% EPS(元/股) -0.09 0.42 0.49 0.56 0.58 市盈率(P/E) -100.89 20.79 17.87 15.40 14.89 市净率(P/B) 59.44 4.19 3.39 2.78 2.34 EV/EBITDA -79.78 10.56 9.01 7.77 7.16 数据来源:公司公告,国联证券研究所 Table_First|Table_ReportDate

2017 年07 月22 日Table_First|Table_Rating 投资建议: 推荐 上次建议: 推荐 当前价格: 8.68 元 目标价格: 元Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,826/919 流通 A 股市值(百万元) 7,980 每股净资产(元) 2.18 资产负债率(%) 68.75 一年内最高/最低(元) 10.78/6.02 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 马群星 分析师 执业证书编号:S0590516080001

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邮箱:[email protected] Table_First|Table_Contacter 张志扬 联系人

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2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 1. 涤纶长丝龙头加速上下游一体化进程

4 1.1. 涤纶龙头借壳大橡塑.4 1.2. 拟注入 PTA、炼化资产,加快上下游一体化进程.5 2. 涤纶民用长丝龙头,高端、高品质市场领先