PDF《炼化项目并入上市公司,未来成长空间巨大》

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1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告―动态报告/公司快评 基础化工 [Table_StockInfo] 东方盛虹(000301) 买入 重大事件快评 (首次评级) 化学纤维

2019 年03 月15 日[Table_Title] 炼化项目并入上市公司,未来成长空间巨大 联系人: 龚诚 010-88005306 gongcheng@guosen.

com.cn 证券分析师: 王念春 0755-82130407 [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980510120027 事项: [Table_Summary] 公司近日发布公告,宣布全资子公司盛虹石化产业发展有限公司以现金方式收购盛虹苏州、盛虹石化合计持有的盛虹炼 化100%股权,交易对价 10.11 亿元.盛虹炼化是 盛虹

1600 万吨/年炼化一体化项目 的实施主体,该项目被列为江 苏省重大项目,已于

2018 年12 月14 日开工建设.随后公司公布了建设盛虹炼化一体化项目的可行性研究报告,该项 目总投资估算

775 亿元,建成后将形成

280 万吨/年的对二甲苯(PX) 、110 万吨/年乙烯生产能力,项目达产后预计实现 销售收入约

722 亿元,净利润约

76 亿元. 国信化工观点:1)收购炼化项目,公司加速向产业链一体化转型.2)借壳东方市场重组上市,差异化丝保障高盈利. 3)聚酯-化纤产业链景气延续,公司顺势向上游延伸.4)风险提示:涤纶长丝价格大幅波动,下游纺织服装需求低迷, 炼化项目进展低于预期.5)投资建议:我们认为涤纶长丝行业在未来 2-3 年将保持较为稳定的价差,随着上游 PX 环节 国内产能逐步释放,未来产业链利润有望向下游环节平衡.暂时不考虑公司 PTA 业务并入预期,也暂不考虑对原油炼化 项目在

2022 年之前的盈利性进行预测,我们预计公司 18-20 年归母净利润 9.24/17.64/20.84 亿元,对应 EPS 为0.23/0.44/0.52 元,对应当前股价 PE 为25.3/13.3/11.2X.公司实际控制人在重组时承诺一年内将 PTA 业务装入上市公 司体内,因此炼化项目建成后公司将形成产业链一体化的布局,未来成长空间巨大,首次覆盖给予 买入 评级. 评论: ? 收购炼化项目,公司加速向产业链一体化转型 盛虹集团此次将炼化一体化项目装入上市公司,意味着公司整体业务将从下游涤纶差异化丝向 原油炼化 -PX/MEG-PTA-聚酯-化纤 新型高端纺织产业链一体化转型.此次盛虹炼化项目并入上市公司的交易对价为 10.11 亿元,对应 PB 为1.055 倍,几乎没有溢价.参考

2017 年恒力股份将炼化项目并入上市公司时(并入时,炼化项目 已经动工建设

1 年多时间) ,交易价格为 32.05 亿元,对应 PB 为1.104 倍.总体上看,公司此次收购炼化项目的估 值合理,没有明显溢价. 盛虹

1600 万吨/年炼化一体化项目 是江苏省重大项目, 位于江苏省连云港徐圩新区临港工业园的石化产业基地, 与盛虹集团在产业园内的热电、码头、仓储、斯尔邦石化、PTA 项目等公用工程、储运设施可以形成相互依托.根 据公司披露的项目可行性研究报告, 盛虹炼化一体化项目范围包括

1600 万吨/年炼油、

280 万吨/年的对二甲苯 (PX) 、

110 万吨/年乙烯以及储运、公用工程和相应配套和原油、成品油、液体化工、煤、散杂货码头及场外工程.可研报 告中按照原油

50 美元/桶的价格体系测算,项目建成后预计将实现销售收入

722 亿元,净利润