PDF《炼化项目并入上市公司,未来成长空间巨大》

76 亿元,内部收益 率达 14.01%. 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 ? 借壳东方市场重组上市,差异化丝保障高盈利 公司于

2018 年9月份经过资产重组,借壳东方市场上市.原上市公司东方市场的控股股东是苏州市吴江区国资委,主 要业务是电力、热能、营业房出租、房地产开发、平台贸易等,每年净利润 1.5-2 亿元.盛虹集团将化纤业务重组到旗 下子公司国望高科后,与东方市场重组完成借壳上市,随后改名东方盛虹. 图1:公司重组前后的股权变化情况 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 目前上市公司的主营业务变更为涤纶长丝,总聚合能力

190 万吨,每年长丝产销量约

160 万吨.东方盛虹的涤纶长丝产 品主打差异化和功能化,与市场上其他几家涤纶上市公司不同的是,公司产品结构以 DTY 为主,约占 56%(95 万吨) , FDY 约占 16% (27 万吨) , POY 约占 23% (38 万吨) . 公司每年研发费用 3%以上, 与多个服装品牌 (比如耐克、 阿迪、 迪卡侬、HM、优衣库等)合作开发,是其指定材料采购定点企业. 由于 DTY 是在 POY 的基础上进行拉伸和加捻变形等工序加工制成, 根据下游客户对弹性、 收缩性等性能上的要求不同, 在产品型号上更加丰富,对企业的研发、加工、销售等环节的要求更高,因此 DTY 价格与 POY 之间的价差一般在 1500-2000 元/吨,

2018 年以来涤纶长丝 DTY 与POY 之间的单吨毛利差则一般维持在 350-700 元, 从历史长期走势看, DTY 盈利能力显著高于 POY. 图2:涤纶长丝 DTY 和POY 的单吨毛利差(单位:元/吨,月均值) 资料来源:CCFEI、国信证券经济研究所整理 从公司过去三个财务年度的经营数据中也可以印证 DTY 盈利能力强于 POY,公司 DTY 产品的单位售价比 POY 产品平 均要高

2875 元/吨,单吨毛利则高出

832 元/吨.子公司虹港纤维

20 万吨差别化丝(含12 万吨加弹丝)的产能预计在

2019 年底达产,另外公司按照计划在

18、19 年对 18.62 万吨 POY 产能进行调整,转化为 18.9 万吨 DTY 产能.未来 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 随着公司 DTY 产品的占比进一步提升,公司的盈利能力还将加强. 表1:公司三种涤纶长丝的单吨经营数据对比(单位:元/吨) 项目

2017 年度

2016 年度

2015 年度 DTY 涤纶丝 单位售价(元/吨) 11,002 9,265 9,501 单位成本(元/吨) 9,255 7,862 8,325 单位毛利(元/吨) 1,748 1,403 1,176 FDY 涤纶丝 单位售价(元/吨) 10,040 8,058 8,489 单位成本(元/吨) 8,200 7,004 7,552 单位毛利(元/吨) 1,840 1,054

937 POY 涤纶丝 单位售价(元/吨) 7,877 6,605 6,661 单位成本(元/吨) 6,978 6,013 6,320 单位毛利(元/吨)

898 592

341 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 图3:公司涤纶长丝的产能扩张进展(单位:万吨/年) 图4:公司涤纶长丝品种的结构变化 资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告,国信证券经济研究所整理 ? 聚酯-化纤产业链景气延续,公司顺势向上游延伸 PTA 行业集中度迅速提高,是推动 PTA 自2017 年以来盈利持续好转的主因之一.而涤纶民用丝的市场集中度在近年多 轮并购及龙头扩产之后也稳步提升,行业格局的好转促使聚酯-化纤产业链的高景气从