PDF《炼化项目并入上市公司,未来成长空间巨大》

2017 年以来得以延续.在PTA 和 涤纶长丝持续高景气推动之下, 几大化纤龙头纷纷向上游利润占比最大的 PX 生产环节延伸. 从2015 年开始国家逐步向 民营企业放开原油进口权和使用权, 几大民营化纤龙头陆续上马炼化项目, 恒力炼化、 浙江石化、 恒逸文莱等项目从

2019 年开始将先后投产.化纤产业链向上游发展的趋势已经愈加明显,公司作为江苏省两大涤纶民用丝龙头之一,也是最早 向PTA 等石化产品发展的一批民营企业,在积累石化产品的生产和销售经验之后,继续向上游原油炼化环节延伸属于顺 势而为,也是保障下游涤纶长丝原材料供应的必然选择. ? 投资建议:炼化项目打开巨大成长空间,看好公司长期一体化布局,首次覆盖给予 买入 评级. 上市公司于

2018 年8月份完成重大资产重组,其核心资产国望高科的财务报表从

2018 年9月1日并入上市公司体内. 根据上市公司三季报数据,前三季度净利润 6.5 亿元,其中因为资产重组过程中产生反向收购资产,在三季度计提商誉 减值 5.986 亿元,公司实际经营性净利润约 12.5 亿元.涤纶长丝的价格和价差在去年

4 季度略有下滑,今年

1 季度稍有 回暖,我们预计涤纶长丝行业在未来 2-3 年将保持较为稳定的价差,随着上游 PX 环节国内产能逐步释放,未来产业链 利润有望向下游环节平衡.暂时不考虑公司 PTA 业务并入预期,也暂不考虑对原油炼化项目在

2022 年之前的盈利性进 行预测,我们预计公司 18-20 年归母净利润 9.24/17.64/20.84 亿元,对应 EPS 为0.23/0.44/0.52 元,对应当前股价 PE 为25.3/13.3/11.2X.公司实际控制人在重组时承诺一年内将 PTA 业务装入上市公司体内,未来炼化项目建成后公司将 形成产业链一体化的布局,未来成长空间巨大,首次覆盖给予 买入 评级. ? 风险提示:涤纶长丝价格大幅波动,下游纺织服装需求低迷,炼化项目进展低于预期. 82.23 82.26 81.35 95.15 103.9 107.81 113.67 27.11 26.07 26.09 26.96 29.3 32.82

32 42.25 48.44 53.56 38.26 35.22 39.74 33.97

0 20

40 60

80 100

120 140

160 180

200 2015

2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E DTY FDY POY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

2015 2016

2017 2018E 2019E 2020E 2021E DTY FDY POY 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

4 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元)

2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元)

2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物

708 482

539 577 营业收入

1112 18583

20570 23312 应收款项

181 3021

3344 3790 营业成本

764 16200

17745 19749 存货净额

597 13742

15034 16687 营业税金及附加

29 91

101 114 其他流动资产

792 1189

1790 1166 销售费用

8 177

185 210 流动资产合计

2278 18435

20708 22219 管理费用

96 366

357 380 固定资产

401 248

666 2518 财务费用

33 (15)

477 476 无形资产及其他

183 176

169 161 投资收益

56 (30)

400 100 投资性房地产

1450 1450

1450 1450 资产减值及公允价值变动 (1) (600)

0 0 长期股权投资

103 83

83 84 其他收入

8 (50) (35) (35) 资产总计

4415 20392

23076 26432 营业利润

246 1085

2070 2447 短期借款及交易性金融负债

20 11199

10098 11214 营业外净收支 (0)

0 0

0 应付款项

38 883