PDF《原油价格回落之影响分析》

原油价格回落之影响分析 林俊泓, CFA 高级经济师 ryancwlam@hangseng.

com 2015年1月?原油价格急挫虽可为本港经济增长提供额 外动力,惟料难以显著改善当前形势.过 去半年油价下滑约50美元,在其他因素不 变下,我们估计这可提高2015年香港本地 生产总值约0.2个百分点. ? 去年,本地住户用于燃油相关产品的总消 费额估算达527亿港元,这意味着油价滑落 可为本地住户带来可观的潜在收益. ? 然而,市场在判断油价回落对经济增长的 影响时,往往忽略了其他同样重要因素. 首先,本港现时的发电燃料组合是以燃煤 为主;

其次,原油价格变幅并非完全反映 在零售燃料价格;

最后,住户可能保留部份 或全部收益,而非悉数用作消费. ? 在作出相关调整及计入油价下跌对市场信 心之间接影响后,我们估计此轮油价调整 对刺激本港内需的提振作用,约为本地生 产总值的0.2%. ? 鉴于本港出口市场同时覆盖贸易状况正在 恶化的原油出口国,估计本港从贸易方面 得到的支持作用只属温和. ? 通胀方面,过去几个月环球原油下跌料将 降低本港通胀率约1个百分点.我们维持年 内通胀显著下滑的预测,预期2015年本港 整体通胀率将由2014年预测的4.4%,降低 至3.5%

2 2015年1月 原油价格急挫 随着近月原油价格大幅回落,亚洲各国面临的经济压力似乎得到纾缓.事实上,油 价在过去6个月的下跌幅度在历史上甚为罕见.自全球原油价格于去年6月触顶以来, 西德州中质原油及布兰特原油价格在短短半年内已录得逾五成的惊人跌幅.目前原 油价格徘徊于每桶50美元,为2009年环球经济踏入复苏以来的最低水平 (表1). 表2: 采购经理指数 (季度平均) 资料来源: CEIC, 恒生银行 过去多次的原油熊市,多由需求减弱触发.而此轮油价调整却有别于以往,主要因 为供应状况发生变化所致.2014年环球经济状况虽并无太大起色,但其表现在下 半年已明显回稳 (表2) .事实上,在伊斯兰国武装人员攻占伊拉克石油重镇摩苏尔 (Mosul),严重威胁当地油组运作的短短一星期后,原油价格便告见顶回落.对稳 定油价扮演重要角色的石油输出国组织 (OPEC),过往在油价急跌期间往往选择减 产,但在11月的会议上却出乎意料地宣布维持产油量不变,向市场传达原油供过于 求的状况可能延续至2015年甚至更长时间的利淡讯息.刻下,除了环球经济温和 放缓的影响外,供应过剩持续亦可能令油价进一步受压.在此背景下,分析油价下 滑对本港经济可能带来的潜在影响显得尤其重要. 如何评估有关影响 目前普遍被市场认同的分析是油价每下跌10%,经济增幅便可提高约0.1至0.2个百 分点.值得留意的是,上述估计多为宏观经济模型推算的结果,在解读有关结果时 需持审慎态度.利用一般经济模型进行测算的主要问题在于结果反映各因素间的平 均变化关系.在现实生活中,各因素间的定量关系却往往随着时间而改变.譬如, 表1: 原油价格 (美元/每桶) 资料来源: Markit, 汇丰集团, 恒生银行

3 2015年1月 近年各国对原油依赖度下滑,加上能源使用效益不断提升,令现时石油供应变化对 经济的冲慕弦酝. 我们认为,油价回落难以显著改变香港当前的经济形势.油价急挫固然可为经济增 长提供额外动力,但其作用不宜高估.过去半年油价下滑50美元,我们估计这可提 高2015年本港本地生产总值约0.2个百分点.下文将作详细分析,油价下滑对本港 的刺激作用主要体现于私人消费扩张,其对出口的作用虽属正面,但贡献程度却相 当有限. 提高消费者可支配收入 油价变动可从不同渠道影响宏观经济.单看内需,油价回落的影响主要体现于两方 面: 其一,对私人消费的正面贡献;