PDF《原油价格回落之影响分析》

其二,对石油相关投资构成的负面影响.由于 本港缺乏具经济价值的天然资源,与石油相关的投资项目规模微不足道,下文将集 中讨论油价下滑如何影响私人消费水平. 首先,我们收集了本地住户用于燃料及交通开支的数字.这数字应该能够有效反映 本港用于燃油相关产品的消费规模.根据最新一期的《住户开支统计调查》,在2009至2010年,本地住户合总花费447亿港元于燃油相关产品,其中包括电力费 用及交通开支.由于官方统计数字自2010年后并无更新数据,为此,我们利用消 费物价分类指数升幅调整各项开支,把燃油相关产品的消费数字更新至2014年, 结果列载于表 3.在2014年,香港本地住户用于燃油相关产品的总消费额估算达 527亿港元.稍作推算,可得出油价下滑直接提高本地居民可支配收入270亿港元 的结果.单是此额外收益,便等于本地生产总值的1.2%. 资料来源: 世界银行, 香港环境局, 恒生银行 表4: 发电量 (按燃料划分、占总发电量百分比) 资料来源: 香港政府统计处, 恒生银行 表3: 住户每年开支 (百万港元)

4 2015年1月Xxxxxx 不过,在判断油价回落对经济增长的影响时,上述过于简单的分析却忽略了三项重 要因素.首先,本港现时的发电燃料组合是以燃煤为主;

其次,原油价格变幅并非 完全反映在零售燃料价格;

最后,住户可能保留部份甚至全部收益,而非悉数用作 消费.换言之,上述估算结果很可能高估了油价下滑对促进经济增长的作用. 因此,有关估算需要修正,重新考虑上述因素的影响.我们相应地作出以下调整: ? 为了合理反映燃油仅占本港发电燃料组合0.3%的事实,我们下调了电力费用对 住户开支变化的影响. ? 我们尝试以回归分析判断布兰特原油价格与本地零售燃油价格间之变化关系. 我们发现,在其他因素不变下,每当布兰特原油价格下跌1%,本地零售燃油价 格将跟随下跌0.3%. ? 我们假设,在油价出现变化后的四个季度,55%的额外收益将用于消费. 表5: 对私人消费开支之正面影响 经调节后住宅用于燃油相关产品之总开支 423亿港元 原油价格调整幅度 -50% 对零售燃油价格之传导作用 30% 短期消费倾向 55% 对消费的估算影响 ↑35亿港元 (占本地生产总值0.16%) 资料来源: 香港政府统计处, 恒生银行 Xxxxxx 在进行相关调整后,此轮油价调整可望直接提高本地私人消费额约35亿港元.为了 更精确分析其影响,这结果应加入另一重要因素.国际货币基金组织 (IMF) 在2014年发表的x究1显示,油价回落有助巩固市场信心,其间接作用之贡献不亚于 直接刺激.有鉴于此,我们引用内部模式,假设长期收入增长率上升0.15个百分点, 以评估信心提升之影响.在计入对市场信心之间接影响后,油价下滑料可为本地经 济增长带来0.2个百分点的额外贡献.

1 2014年10月期《世界经济展望》

5 2015年1月Xxxxx 对出口之影响属中性 油价波动传导至实体经济的另一重要渠道为对外贸易.理论上,油价下跌对全球经 济只有轻微影响.倘原油产量及消耗量维持相若,油价下跌仅反映原油输出国的收 入转移到原油进口国.尽管原油进口国将受惠于贸易状况改善及实质收入上升,这 却对全球整体产出水平无足轻重.不过,在现实生活中,收入转移往往并非零和游 戏.相比起原油进口国,原油输出国更倾向储蓄大部分收入,故油价下滑引发的收 入转移有利于提高全球整体消费水平. 香港本身高度依赖进口原油,惟需留意本港出口市场遍及多国,贸易伙伴同时包括 原油输出口国及进口国 (表6),油价下滑对本港贸易的影响并非百利而无一害.对 于包括本港在内的众多国际贸易中心而言,油价下滑的作用却是利害参半.分析难 处在于传统宏观经济模型未必能够掌握不同贸易伙伴的个别特点.为简化分析,我 们假设本港贸易伙伙对原油的短期需求量不会因油价波动而变化.基于此假设,各 国石油制品贸易平衡之变化,便可理解为油价下跌对各国经济增长的贡献. 资料来源: 联合国, 恒生银行 表7: 油价下滑对经济增长的贡献 (占本地生产总值百分比) 资料来源: 联合国, 恒生银行 表6: 对石油制品的贸易平衡 (占本地生产总值百分比) 对于本港大部份贸易伙伴而言,若油价于2015年都维持于每桶50美元,其对经 济增长的影响将介乎-0.5至0.5个百分点 (表7).这结果与经济合作与发展组织 (OECD) 的x究结果相近2.再按照各地占本港总出口比重综合计算,我们可得出油 价回落对本港出口增长的整体影响.