PDF《开拓航空、汽车高端应用,复制美铝走势可期》

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 南山铝业公司研究简报 内容目录 南山铝业:一体化的铝业巨子

3 电解铝:铝土矿供应有保障,氧化铝、电力自供提供成本优势.4 铝土矿与氧化铝:铝土矿原料有保障

5 电解铝:氧化铝、电力完全自供,电解铝成本较低.6 铝深加工:积极开拓高附加值市场.7 铝板带:以铝罐料为基石,进军航空、汽车、船舶等市场.7 铝箔:新建

4 万吨产能,瞄准高端铝箔市场

9 铝型材:产能基本到位,开拓航空型材市场

10 铝锻件:大手笔布局航空等锻件市场

11 航空、汽车用铝市场将腾飞,公司料率先受益.11 海外铝价回升,公司出口业务利润向好.11 可转债利息压力大,债转股有动力.12 大股东增持,提升股价预期.13 盈利预测与投资建议

13 风险提示

14 附录:三张报表预测摘要

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图表目录

图表 1:南山铝业组织结构图(截止

2014 年中)3

图表 2:公司营收与利润较为稳定.4

图表 3:公司收入结构(2014H1 未抵销内部销售)4

图表 4:公司毛利主要源自电、汽,铝产品等.4

图表 5:南山铝业的产业链与产能分布.5

图表 6:铝土矿价格稳定,氧化铝价格上涨.6

图表 7:煤炭价格低迷,6

图表 8:利乐枕包装的结构与功能.9

图表 9:公司铝挤压与表面处理设备先进

10

图表 10:海外电解铝库存持续下降.11

图表 11:海外铝现货升水不断走高.11

图表 12:铝进口价差走势图.12

图表 13:公司境外业务毛利率低迷.12

图表 14:公司海外营收占比 14%12

图表 15:盈利预测关键假设.13 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 南山铝业公司研究简报 南山铝业:一体化的铝业巨子 ? 南山铝业,国内首屈一指的铝产业链一体化企业.公司位于山东烟台龙 口,在45 平方公里的区域内形成了电力――氧化铝――电解铝――铝加 工(包括铝型材和板带材、箔材)一体化的铝产业链.公司产品包括铝建 筑材、铝工业材(主要是轨道交通型材)及易拉罐料、高端铝箔,在轨 交、建材等下游行业中得到广泛应用,并具有良好的行业知名度.公司生 产规模领先,技术工艺先进,已经成为全国最大的易拉罐料供应商,山东 最大的建筑材生产商. ? 目前,公司旗下约有十家子公司,及多家分公司.其中,公司南山天然气 分公司及南山热电厂,主要为公司供应电、汽,龙口东海氧化铝公司,生 产氧化铝,南山铝业分公司生产电解铝.南山铝材总厂,负责铝型材业 务;

南山铝业新材料,压延新材料和铝箔公司分布经营铝板带,热轧,冷 轧和箔轧.合计,公司当前拥有电力装机容量 720MW,电解铝 13.6 万吨,铝型材

35 万吨(实际产能视产品而定,约20 万吨)和铝热轧、冷轧

60 万吨及铝箔

3 万吨产能. ? 公司收入、净利润总体稳定.近两年,随着公司热轧、冷轧生产线的产能 逐步释放,公司的营业收入稳步增长,但因铝价持续低迷,而铝加工行业 的竞争也不断加剧,公司的利润在

2011 年达到巅峰后,有所下降.2014 年上半年,板带箔市场终端需求萎缩,竞争呈现白热化,毛利贡献下降, 但煤价下跌,电、汽、氧化铝等产品的毛利贡献上升,总体上,归属于母 公司股东的净利润仍小幅增长.

图表1:南山铝业组织结构图(截止

2014 年中) 来源:国金证券研究所 -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明 南山铝业公司研究简报 ? 为了应对普遍产品竞争加剧的局面,公司投入巨资,向航空、汽车、船舶 等高端铝应用市场进军.随着相关项目的逐步投产,公司产品将向航空、 汽车、船舶等高附加值产品倾斜,有望推动公司业绩再度腾飞. 电解铝:铝土矿供应有保障,氧化铝、电力自供提供成本优势