PDF《完成收购沙钢 JCOE 焊管 51%的股权》

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2011 年12 月21 日 金洲管道 (002443.

SZ) 钢铁行业 评级:买入 维持评级 公司点评 完成收购沙钢 JCOE 焊管 51%的股权 事件 (1)公司股东大会同意了和沙钢组建合资公司(张家港株江钢管有限公司),其中公司用 1.50 亿元增资该合资公 司51%股权,沙钢以

12 万吨的 JOCE 钢管厂作价 1.44 亿元(经审计的净资产为 1.02 亿元)折合持有该合资公司 49%的股权.该12 万吨 JOCE 钢管已经投产;

(2)公司设立投资公司,名称暂定为 浙江春申投资有限公司 ,注册资本为人民币

3000 万元,全部由本公司自 有资金出资,投资范围为实业投资(不从事证券投资、房地产投资、矿业权投资、信托产品投资等). 评论 有助于进一步完善产品线,深度分享油气大发展的盛宴.油气输送管主要可分为 ERW、LSAW、SSAW,JOCE 则是LSAW 中的一种,其建设周期较长、投资额较大(10 万吨投资额预计在

5 亿元左右),主要用在人口密集、对 安全性能要求极为严格的天然气主干线领域.截止

2010 年底,公司已经拥有

80 万吨的钢管(SSAW+ERW+镀锌 管等)权益产能,此次投资 JCOE 项目则有助于完善公司的产品线,深度分享 十二五 油气大发展的盛宴. 预计公司暂不需要再度募资.根据我们的测算,在投资此项目之前,公司 2010-2012 年的资本支出为 5.86 亿元, 而2010 年公司 IPO 募资净额达 7.07 亿元,2010 年净利润 0.73 亿元,2011 年净利润预计为 0.61 亿元左右;

JCOE 项目公司的权益投资额为 1.50 亿元,春申公司的投资额为

3000 万元,因此总体而言,公司资金相对充裕. 收购的 JCOE 钢管公司的估值并不算贵.此次与沙钢成立合资公司,相当于对原沙钢 JCOE 钢管厂收购的 PB 为1.40 倍,略高于而以最新收盘价计算公司的 PB(1.32 倍),但考虑到;

(1)合作方全国最大的民营钢企沙钢, 且取得了控股权,而且 JOCE 钢管所在地将有着极为便利的原材料供应和物流成本优势,未来 ROE 有望显著高于 金洲管道(002443)当前值;

(2)以最新收盘价计算,可比公司玉龙股份(601028)的PB 为2.76 倍,因此收购 的价格并不算高. 该收购将保守能增厚

2012 年EPS 约0.07 元.公司

2011 年综合毛利率预计为 6.6%,显著低于 A 股其他

4 家钢管 公司,其中与油气输送管相关的业务(SSAW+ERW)毛利率为 9%-11%,而JOCE 主要也是用于油气输送领域, 且供求格局、产业集中度要好于 SSAW 和ERW,因此我们保守假设其毛利率取 11%(可比公司玉龙股份 JOCE 毛 利率为 20%,较SSAW 和ERW 毛利率平均高出

6 个百分点以上),据此来计算,该块业务能够为公司

2012 年增 厚0.068 元的 EPS. 继续耐心等待西气东输三线等大项目的开工.若西气东输三线等大项目在

2012 年开通,我们判断油气输送管行业 的景气程度会显著提升(产能利用率有望提升

15 个百分点以上).油气输送管价格每上涨 1%,公司的 EPS 上涨 3.48%,是对油气输送管价格上涨最为敏感的上市公司. 投资建议 我们在此前的盈利预测中已经考虑了该块业务对公司盈利的影响,因此暂维持原有盈利预测不变,预计 2011-2013 年公司的 EPS 分别为 0.354 元、0.513 元、0.708 元,以最新价格计算,对应的 2011-2012 年PE 分别为

27 倍、

19 倍、14 倍,我们维持对公司的 买入 评级. 风险提示 (1)油气输送管行业强劲复苏是大概率事件,但目前来看时点仍存在不确定性;