PDF《公司盈利预测及估值》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级:买入 市场价格:15.

35 分析师:谢鸿鹤 执业证书编号:S0740517080003

电话:021-20315185 Email:[email protected] 分析师:陈炳辉 执业证书编号:S0740517110001

电话:021-20315186 Email:[email protected] 联系人:张强

电话:0755-22660869 Email:[email protected] [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股)

1669 流通股本(百万股)

1209 市价(元) 15.35 市值(百万元)

25615 流通市值(百万元)

18565 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 31079.20 33429.06 36140.02 37942.09 38392.98 增长率 yoy% 18.92% 7.56% 8.11% 4.99% 1.19% 净利润 -1968.63 136.12 732.57 1279.00 1374.68 增长率 yoy% -5809.64% 106.91% 438.18% 74.59% 7.48% 每股收益(元) -1.180 0.082 0.439 0.766 0.824 每股现金流量 1.253 1.117 0.759 4.411 0.858 净资产收益率 -25.51% 1.73% 8.51% 12.94% 12.21% P/E -13.01 188.19 34.97 20.03 18.63 PEG 0.07 1.62 N/A N/A N/A P/B 3.32 3.25 2.98 2.59 2.28 备注: 投资要点 ? 以锡为主轴,积极拓展锌铟新边疆.公司为锡、铟 双龙头 企业,拥有锡冶炼 产能

8 万吨/年(其中,自产锡精矿约为

3 万吨)和铜冶炼产能

10 万吨(其中 自产铜精矿约

3 万吨) ,锌精矿产量超过

10 万吨(金属量,10 万吨锌冶炼项 目在建) ,同时拥有锡材、锡化工产能分别为 3.6 万吨和 2.4 万吨,2005 年以 来,锡金属产量稳居全球第一位.2016 年国内及全球市占率分分别达到 46.86%、22.64%. ? 剥离劣质资产,公司轻装前行.公司于

2014 年8月出售对业绩造成严重拖累 的铅业分公司,经营压力显著降低,再叠加

2016 年初开始,锡、铜、锌价格 步入上行通道,年内涨幅分别超过 57%、58%和24%,公司业绩弹性显著提 升.商品价格上涨+亏损业务剥离,助力锡业股份

2016 年成功扭亏为盈,实 现利润 1.36 亿元. ? 1)锡:供给收紧预期不断被强化.受限于开采方式转变(露采→坑采)和资 源品位下降(5%→1%) ,缅甸锡精矿供应量将逐年下降,预计

2018 年缅甸矿 供给降幅在 1-2 万吨区间,对应全球锡精矿产量的 5%左右,受此影响,全球 供给增速将进一步放缓;

传统领域平稳+新兴领域可期,锡需求将呈稳中有增 态势;

供需缺口进一步增扩,2018 年或是锡行业拐点之年. ? 2)铜:将迎长牛格局.2012-2013 年资本开支见顶,矿山产能释放已接近尾 声, 预计

2018 年全球铜精矿产量增速仍将处于低位;

在 欧美走强+中国走弱= 增速整体走平 的宏观组合下,铜消费端增速依然稳健,再叠加进口限废政策 的X变量,2018 年铜价中枢有望系统性抬升. ? 3)锌:受制于矿,短缺继续.应用领域的 强周期 属性决定锌消费增速将有 所回落,精矿供给虽边际上有所改善,但全年仍将维持短缺格局,锌价景气周 期有望得到延续. ? 投资建议:锡业股份是行业龙头企业,兼具资源、技术及政策优势,再考虑到

2018 年是锡行业的拐点之年,在供需基本面支撑下,锡价将步入上行通道;

铜原料供应趋紧,铜价中枢将系统性抬升;

锌供需虽边际改善,但仍将延续短 缺格局,价格具备上攻动能.锡业股份锡、铜、锌三大业务板块有望在此轮有 色金属景气周期中迎来难得的共振行情. ? 盈利预测: 我们预计公司 2017/2018/2019 年净利润分别为 7.3/12.8/13.7 亿元, 对应 EPS 分别为 0.44/0.77/0.82 元,目前股价对应的 PE 估值水平则分别为 35x/20x/19x.2018 年锡价每上涨