PDF《遭遇成长烦恼,股价下跌凸显长期价值》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2012

2013 2014E 2015E 2016E 摊薄每股收益(元) 0.

397 0.538 0.800 1.045 1.301 每股净资产(元) 3.72 4.32 4.72 5.67 6.89 每股经营性现金流(元) 0.27 0.01 0.35 0.76 1.18 市盈率(倍) 22.07 37.36 25.25 19.32 15.53 行业优化市盈率(倍) 16.80 31.31 31.49 31.49 31.49 净利润增长率(%) -23.27% 35.47% 48.77% 30.68% 24.46% 净资产收益率(%) 11.27% 12.86% 17.50% 19.04% 19.52% 总股本(百万股) 651.67 666.25 688.48 688.48 688.48 来源:公司年报、国金证券研究所 遭遇成长烦恼,股价下跌凸显长期价值

2014 年05 月21 日 科达洁能 (600499.SH) 其它专用设备行业 评级:买入 维持评级 公司研究简报 投资逻辑 ? 近期股价下跌主要受到两个传闻影响:一是本月

22、23 号分别有第二次股 权激励的

874 万股上市、13 年并购新铭丰的配套融资的 565.7 万股解禁;

第二是

17 号有媒体报道山东黄台

4 万方流化床煤气炉点火成功.两因素合 并,引发投资者抛售.我们认为股价下跌给长期投资者较好的投资机会. 第一,行权中高管会继续锁定

6 个月,而其他核心员工也不会一次性抛售 完毕,按以往经验,应该 3-6 月抛售.第二,并购新铭丰的配套融资解禁, 初始成本 12.02 元,我们认为 50%资金不一定会抛售,如果全部抛售,这 给长期投资者带来低位回补的机会.第三,山东黄台项目年初就有消息, 但截至到目前仍一直运行不顺.按科达经验,至少也需要 1-2 年的磨合及问 题解决.我们初步了解的黄台情况是其飞灰问题难解决,更不要说后续重 点考核的冷煤气转化效率及环保指标.投资者短期勿需担忧. ? 政府开始高度重视煤炭清洁利用.5 月16 号国家三部委(发改委、环保 部、能源局)在大气治理计划中明确提出要发展煤炭清洁利用技术.第一,治霾需要清洁能源供给,但国内天然气紧缺;

洁净煤技术首先由二战 德国的戈贝尔提出并应用,使得德国合成燃料产量从

1940 年每天 7.2 万 桶增至

1943 年12.4 万桶,技术已可靠;

第二,煤炭可以被清洁利用,只 要电厂加装并运行脱硫、脱销、除尘装置,只要燃料及工业锅炉退出市 场,由环保炉替换,可达到甚至超过天然气的安全、清洁排放标准. ? 预期

14 年净利润增长 40-50%,煤气炉订单可期.公司煤气炉竞争力体现 在环保、节能、高效.预期公司

14 年煤气炉结算

8 亿元左右,接单介于 15-20 亿元.主要订单可能来自于陶瓷工业园、氧化铝、玻璃等行业.如果 年底公司煤气炉进入国家环保目录,则推广可能更加迅捷.目前公司炉子 在信发铝电应用良好,不仅解决了常规煤气炉难处理的环保问题,而且大 幅节约用煤,投资回收期仅

1 年.在劣质煤与块煤价差较小的地方,回报 期较长些.预计公司

14 年利润增长的主要动力来源于:传统陶机、煤气炉 销售、合并东大泰隆、融资租赁、天江药业权益、液压泵及风机. ? 下一页附有电话会议速记,敬请投资者参考. 投资建议 ? 维持 买入 评级.维持 14-16 年EPS0.

80、1.

05、1.30 元预计不变,维 持目标价

24 元,相当于 30x2014PE、23x2015PE. ? 风险.煤气炉推广低于预期、历史煤气炉的未处理坏账计提. 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):16.43 元 目标(人民币):24.00 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 640.71 总市值(百万元) 12,027.17 年内股价最高最低(元) 25.30/11.78 沪深