PDF《申万策略一周回顾展望》

2)空调:行业性去库存在一季 度仍在持续,尽管 1-2 月行业累积出货量下滑 8.1%好于之前的市场预 期,但我们预计 Q1 行业总销量仍将保持个位数的下滑,而双寡头的表 现逐渐分化,格力依靠增长较好的出口业务将使整体销量维持增长,而 美的则因转型变革的影响,总销量有较大幅度的下滑,但由于原材料价 格的下滑、内销新品提价以及出口订单盈利能力恢复等正面影响,行业 整体盈利能力将较去年同期出现大幅改善;

3)冰洗:行业内销需求较 低迷,出口情况则相对较好,我们预计一季度总体销量仍将负增长,部 分企业仍处于去库存阶段,盈利能力提升也存在压力,我们预计将出现 行业性的收入下滑,但产品定位相对中高端的企业受影响程度较小;

4) 厨电及小家电:经济周期对厨电及小家电产品的影响较大,各企业受影 响的差异性较大,子品类中的龙头企业受益于产品力和品牌的竞争力, 市场份额有望提升从而保持收入和业绩的增长, 二三线品牌的业绩压力 较大. ? 一季报业绩前瞻:龙头企业业绩稳定性较高:1)预计一季报净利润增 速在 20%-50%的有:海信电器(0.41 元,+35%,出口规模增加,产品结 构优化下盈利能力较佳),格力电器(0.39 元,+24%,内销和出口皆 维持稳定增长, 受益原材料价格下跌及提价因素, 盈利能力有所提升) , 老板电器(0.16 元,+31%,受益行业集中度提升及新品毛利改善);

2) 同比在 0%-20%之间的有:美的电器(0.25 元,+17%,受战略转型影响 收入规模下滑,但盈利能力较去年同期将有大幅改善),苏泊尔(0.28 元,+14%,质量风波以后

3 月销量逐渐恢复),青岛海尔(0.21 元, +6%,白电主业维持稳定增长,日日顺业务对收入增长贡献大于利润贡 献),东方电热(0.35 元,+9%,多晶硅业务的改善弥补空调主业业绩

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2 申万研究・拓展您的价值 下滑);

3)同比下滑的有:小天鹅 A(0.13 元,-39%,去库存仍将 持续,但盈利能力较去年同期有所提升),合肥三洋(0.16 元,-8%, 受行业性影响收入规模有所下滑, 冰箱业务投产费用对支出影响较大) , 三花股份(0.29 元,-13%,受下游空调整机厂商需求下滑影响较大), 四川长虹(0.02 元,-33%),TCL(0.01 元,-70%,华星光电的折旧摊 销对业绩的影响较大). ? 结论及投资建议:我们认为,随着一季报的陆续出台,会修正前期因新 补贴政策预期影响下的市场乐观情绪, 根据近期行业数据以及草根调研 的情况来看,随着旺季来临以及经销商补库存的需求,二季度行业数据 有望出现趋势改善,同比下滑的幅度将会收窄,但环比增长是否具有持 续性,甚至出现同比增长,仍需观察终端需求,因此我们对行业仍维持 中性 评级.在个股推荐上,我们认为在一季报证伪的市场情绪下,行 业龙头的业绩确定性和稳定性较好,且目前的估值水平仍具有安全边 际,短期 内推 荐受益3D&

智能 电 视需 求 改善 的海 信 电器 (11PE 9.8X,12PE 8.9X),空调行业中业绩增长确定的格力电器(11PE 12.0X,12PE 9.6X),以及行业集中度提升的老板电器(11PE 24.1X, 12PE18.9X),长期推荐有整体上市预期和业绩改善的美的电器(12PE 10.0X),受益冰洗消费升级的青岛海尔(12PE9.3X)和逐渐走出质量 风波的苏泊尔(12PE 16.1X). ? 股价催化剂:新节能补贴政策公布. ? 风险提示:1)宏观政策持续紧缩影响国内终端消费需求;