PDF《晨鸣纸业（000488）》

晨鸣纸业(000488) 证券研究报告・公司研究・造纸

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4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 纸价企稳,纸浆一体化优势明显 增持(维持) 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 28,876 30,141 31,655 33,530 同比(%) -3.

3% 4.4% 5.0% 5.9% 归母净利润(百万元) 2,510 2,544 2,764 2,985 同比(%) -33.4% 1.3% 8.7% 8.0% 每股净收益(元/股) 0.51 0.58 0.65 0.73 P/E(倍) 12.96 11.49 10.15 9.09 投资要点 ? 公司发布

19 年一季度业绩预告:期内公司预计实现归母净利润 3000-4500 万元,同比下滑 94.25%至96.17%(去年同期为 7.83 亿元) , 主要系下游需求不振导致纸价跌幅较大所拖累. 公司销量实现了逆势扩 张,我们预计公司一季度销量同比增长 15%. ? 纸价低点或已确立,看好二季度需求提振环比改善:年初以来宏观经济 形式不佳影响下游需求,致使经销商信心不足、持续观望,

1、2 月份 纸价触底,19Q1 铜版纸/双胶纸/白卡纸单吨销售均价分别为

5603 元/6081 元/4984 元,较18Q1 分别下滑 24.06%/15.81%/22.67%.从3月份 开始,各品种涨价函落地情况良好,提价幅度达 100-200 元/吨.随着进 入Q2 需求旺季,我们预计后续仍有一定的提价空间,并看好一季度为 公司盈利低点,二季度有望迎来大幅改善. ? 木浆自给率持续提升,巩固成本红利:19Q1 针叶浆/阔叶浆价分别较去 年同期下滑 19%/8%,我们预计浆价仍有下行空间,利好公司采购成本 结余.此外,随着黄冈晨鸣

30 万吨项目(18 年11 月投产) 、寿光美伦

40 万吨化学浆项目陆续在二季度达到满产,我们预计公司的木浆自给 率将进一步提高,基本能够实现自给自足,测算单吨自制浆较外购可节 约成本

1000 元左右,保障公司毛利率重回上升通道. ? 产能扩张叠加结构调整,奠基销量增长:公司于

18 年8月底投产的寿 光美伦

51 万吨高档文化纸项目,预计将为今年业绩贡献增量.此外, 为提质增效, 公司进行了产品结构的调整, 加大出口纸、 高机械浆品种、 本色纸、高档特种纸等高利润品种产量,一季度已经基本完成产品结构 调整工作,预计二季度开始销量将有不俗增长. ? 融资租赁业务加快回收,利好盈利向上:为降低财务风险、聚焦主业, 公司加快融资租赁业务资金回收.

2018 年期末账上长期应收款 79.27 亿元,环比 18Q3 减少 7.58 亿元,一年内到期的非流动资产 40.08 亿元, 环比 18Q3 减少 18.24 亿元,对应公司经营性现金流量金额也持续环比 改善.公司公告将与长城国瑞证券深度开展与其在剥离融资租赁业务、 资产证券化、综合投融资等业务方面的合作,预计将加速融资租赁业务 的剥离,利好公司财务费用减少、释放业绩增量. ? 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2021 年, 公司营业收入分别为 301.41 亿元、316.55 亿元和 335.30 亿元,同比增速分别为 4.4%、5.0%和5.9%;

归母净利润分别为 25.44 亿元、27.64 亿元和 29.85 亿元,同比增 速分别为 1.3%、8.7%和8.0%.当前股价对应 19-21 年PE 分别为 11.49X、10.15X 和9.09X, 维持"增持"评级. ? 风险提示:原材料价格大幅波动,纸价涨幅低于预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 6.61 一年最低/最高价 5.36/10.97 市净率(倍) 0.77 流通 A 股市值(百 万元) 10959.41 基础数据 每股净资产(元) 8.62 资产负债率(%) 75.43 总股本(百万股) 2904.61 流通 A 股(百万股) 1658.00 [Table_Report] 相关研究