PDF《新能源将是 2009 年的投资亮点》

12 月份全国火电发电量同比仍下降了 13%,但相对于

11 月份环比仍增长了 10.8%,电煤消耗量回升到了

9 月份水平. ? 此外,12 月份冷冬导致供暖用煤需求的增加,1 月份春运前的储煤,这些因素都 使得

12、1 月份下游煤炭需求相比

10、11 月份有所回升,煤炭海运量增加. 港口的 出多入少 使得库存很快将下来了,这是推动短期煤价走强的主要原因. 国际煤价走势平稳,与国内差价缩小 从11 月底开始, 国际煤炭贸易价格进入了小幅震荡期, 澳大利亚纽卡斯港的动力 煤现货价格维持在 76-81 美元/吨的区间盘整.南非理查德港动力煤离岸价也在 75-85 美元/吨之间整理. 值得注意的是从

08 年10 月底到

12 月中旬, 做为消费地价格指数的欧洲到岸价格 (ARA)持续低于澳洲和南非等出口国的动力煤离岸价格,而在此之前 ARA 价格通常都 是高于离岸价格的.但从

12 月底开始,欧洲到岸价格略高于澳洲离岸价格.这似乎表 明,国际动力煤需求也开始有所回升,价格反弹有望从消费地向出口国传导. 国内外价差在缩小 在经历了国内煤价大幅回调,以及国际煤价的盘整之后,国内外动力煤价差已缩 小到 40-70 元/吨,而在

10 月份价差最大时,国内煤价曾一度高出了澳洲煤价(均指 FOB 价)270 多元/吨.如果考虑到日本和韩国等澳洲煤炭主要出口国的运费,以及煤 质的差别,目前国内外动力煤的这一价差处于合理区间.

8 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 图

9、国际煤价及国内外差价走势 数据来源: globalcoal,长城证券研究所 2.

2、煤电之争恐不利于煤企

12 月底在福州召开的煤电产运需衔接会,以五大发电集团未与煤炭企业签订重点 合同无果而终.09 年度的煤炭市场行情走势变得更加扑朔迷离. 以往,在煤电双方无法达成一致意见的煤炭订货会之后,通常是由国家干预形成 重点合同价.且先不论干预之后的合同价执行情况如何,若此次重点合同煤依然由国 家干预来形成价格的,价格下调的可能性较大,这将不利于煤炭企业. 从99-08 年整个煤炭行业的利润情况来看,到2008 年11 月份,煤炭行业的利润 创下了新高,达到

2000 亿,销售利润率也达到历史新高,为14.7%,比同期工业企业 利润率高出了 9.4 个百分点.而另一边,是几乎全行业亏损的电力.即使在经历了

08 年下半年煤价的回落之后,电力行业也才勉强维持不亏损.而对煤炭行业来说,即使 按照

08 年前

11 个月较高的成本来测算, 整个行业保持不亏损的平均煤价也至少在

350 元/吨之下.相对于目前合同煤价超过

400 元/吨,市场价格

500 多元/吨的煤价来说, 煤炭行业的利润仍较为客观. 因此,如果国家干预合同煤价的话,失衡的天平可能被部分纠正.对煤炭行业来 说,并不是好事. 图

10、煤炭行业的利润情况 数据来源: wind,长城证券研究所

9 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2.

3、煤价走强的持续性有待观察 煤炭价格的短期反弹是否具有可持续性是目前市场最为关注的问题.从历史数据 来看,煤价往往是滞后钢价和发电量增速周期的.滞后的时间在 8-16 个月.但是,由 于以下原因,这种时滞在缩小: ? 随着近年来煤炭产业集中度的提高,在供给宽松时,大型煤炭企业集团可以通过 调节产量有效降低煤炭供应.产煤大省等地方政府在控制小煤矿产量方面的能力 和力度也比以前强多了,如10 月份之后河南、山西等省限制小煤矿生产,这种限 产保价的措施,在一定程度上起了效果.........