PDF《资本助力领先者专业优势再升》

2007 年开始,在前期积淀的基础上正式实行 批发零售一体、线上线下 结合 策略,是公司体量快速增长,占据行业特别是出境游市场领先地位的最关键促发点. 3)预测 2013-2015 收入、净利润 CAGR 达到

27 和25%. 预计 2013-2015 年公司出境游业务收入 CAGR 为28.95%,其中出境游批发、零售收入 CAGR 为26%、 35.99%, 商务会奖旅游业务收入 CAGR 为12.47%, 整体收入 CAGR 为27.05%;

对应归属母公司净利润 CAGR 为24.9%. 我们与市场不同的观点: 1)发行人持股及业务经历一致明晰,治理结构良好.目前公司的股权结构明晰,主要发 起人在发行后仍持有公司股份的 48%, 且三人分别持股与业务经历保持高度一致. 我们认为, 不可忽视这一点对于公司保持长期高效发展及竞争力的关键意义. 2)目前公司业务明确围绕 批发零售一体、线上线下结合 的发展战略,并开始进入行业 领先者的巩固和率先提升阶段.我们预计在巩固提升阶段完成后,公司在专业市场业务规模 仍有广阔前景与空间. 估值与投资建议: 预测 2013-2015EPS 分别为 1.

5、1.

85、2.34 元,综合考虑成长性及市值对于估值的影响因 素,我们认为众信旅游合理的估值倍数可以给到 25-30 倍,则: 如果按照

2013 年业绩对应,合理股价区间为 37.5~45 元;

如果按照

2014 年业绩对应,合 理股价区间为 46.25~55 元. 股价表现的催化剂: 出境游业务发展受益于居民收入水平提升出现明显提速;

公司借力资本, 内生深化与外延 扩张促使业务规模优势进一步增强;

作为行业领先企业及有效的治理结构机制, 公司品牌竞争 力进一步增强. 主要风险因素: 宏观经济大幅下滑;

重大自然灾害、大规模传染疫情、政治动乱;

商务会奖业务较为依赖 大型医疗客户风险;

汇率风险;

异地门店扩张低于预期. 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

2 公司深度报告/ 旅游行业 目录

一、公司估值分析:合理 PE 估值可给 25~30 倍3

(一)相对估值分析:3

(二)绝对估值分析(FCFE)4

二、公司所属行业特征分析:行业动力十足,出境游细分市场有望成为新兴快速增长点.5

(一)旅游行业:全球范围持续增长,在我国显现相当发展动力.5

(二)出境游作为细分新兴增长点,有望推动我国旅游业快速发展.6

三、公司治理结构分析:持股比例清晰,发展动力十足.10

(一)股权结构:发行人持股及业务经历一致明晰,治理结构良好.10

(二)管理层激励:薪酬业内中等水平,持股有利充分激发积极性.12

四、公司主营业务分析:有望进入行业领先者的巩固和率先提升阶段.15

(一)公司业务分析.15

(二)公司收入增速分析.18

五、公司发展战略及核心竞争力分析:围绕核心业务打造全面专业优势.21

(一)公司重点贯彻发展战略: 批发零售一体,线上线下结合

21

(二)六大核心竞争力,驱动公司迈入领先者的巩固及提升阶段.23

(三)募资项目着重于实体网点的深化及电子商务的垂直整合

30 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

3 公司深度报告/ 旅游行业

一、公司估值分析:合理 PE 估值可给 25~30 倍

(一)相对估值分析: 因众信旅游定位为专业的出境游旅游服务商, 业务类型集中于出境游批发、 零售及商务会 将旅游,现有 A 股旅游上市公司没有直接相似业务,所以我们选取同样具有旅游服务类上市 公司估值进行比较. 可以看出,相近业务上市公司 2013PE 区间为 25-42 倍,均值