PDF《体育政策频出 看好智美集团 + 匹》

2014 2015 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 李宁 10-15% - - 安踏 5%-10% 5%-10% 5%-10% 10-15% 10-15% 大于 0% - - 特步 -5%~-10% -4%~-6% -1%~-5% 0% 1%-5% 1%-5% - - 中国动向

361 度-8% -8% -7% 8% 11% 11% 16% - 匹克 - 5%-10% 5% 5% 5% 10%-20% 10%-20% - 东兴海外研究月度报告 体育政策频出 看好智美集团+匹克体育 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 中国动物保健品(0940.HK) 强烈推荐 四大强免疫苗皆备 牵手礼来共筑成长 ? 公司是国内动保行业翘楚,具备四大强免疫苗生产资质.公司主要从事兽药制造和销售,产品包括化学 药(粉剂和针剂)和生物药(强制疫苗和市场苗) ,2013 年公司营业收入和净利润分别为 9.16 亿元和 1.86 亿元,同比增长 5.71%和75.9%,2007-2013 年复合增速分别为 22.14%和21.15%. ? 动物保健品行业增长受益安全防疫意识提高和养殖规模化比例提升,未来高质量优服务的公司更具优 势.2012 年国内兽药销售额

401 亿元,近五年复合增速 17.31%,我们预计未来动保业年均增速有望保 持15%左右.随着政府和消费者对食品安全的重视, 防重于治,重在预防 的养殖观念更新,以预防为 主的兽用生物制品需求量将快速增长;

同时养殖规模化比例提升,防疫支出增加,对疫苗质量和后续技 术服务跟进的要求也会更高,未来高质量、优服务的动保公司将更具优势. ? 公司化学药稳步增长,生物疫苗将是发展重点.公司化学药收入稳定,预计增速在 10%以上.生物疫苗 是公司未来发展重点,其中招标苗已有口蹄疫、猪蓝耳和猪瘟,产品覆盖

27 个省市,我们预计重点产 品口蹄疫未来增速在 50%左右.公司收购辽宁益康股权后亦取得禽流感生产资质,预计公司还将提高持 股比例并对益康进行悬浮技术改造,未来禽流感收入和毛利率都将有大幅提高.市场苗方面,公司

14 年已组建专门销售团队,随着团队建设的成熟,市场苗未来将有爆发增长. ? 公司携手礼来,开启生产、研发与销售的多方面合作.目前美国礼来持有公司 20.35%的股份,未来公司 将在礼来的协助下改良生产工艺、提升产品质量,将部分礼来产品在中国注册销售,同时公司也将借助 礼来国内渠道,销售公司的高端产品、借助礼来的国际渠道向东南亚出口产品. ? 盈利预测与评级.我们预计公司

2014 和2015 年的净利润分别为 3.23 亿元和 4.8 亿元,同比增长 52.54% 和48.82%,对应 EPS 为0.16 元和 0.24 元,对应 PE 为26 倍和

17 倍,目标价 7.65 元,首次给予 强烈推 荐 评级. 盈利预测关键指标(2011A-2015E) 百万元 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入 776.77 866.39 915.88 1168.3 1551.63 (+/-)% 30.73% 11.54% 5.71% 27.56 32.81 经营利润(EBIT) 302.12 180.11 284.69 429.62 641.61 (+/-)% 55.88% -40.38% 58.06% 50.91% 49.34% 净利润 228.90 128.00 211.50 322.21 481.21 (+/-)% 76.51% -44.08% 65.23% 52.........