PDF《高端工业水明星,转型开启遇暖风》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公 司深度报告2015 年01 月19 日 万邦达 (300055) 强烈推荐 行业:环保 [Table_Title] 高端工业水明星,转型开启遇暖风 [Table_Summary] 公司是高端工业水治理龙头,与注二为能源企业提供全方位环保服务,其 傍大款 +全方位服务+技术营销 的模式契合市场,有 技术+全业务+经验 为护城河,在下游 转暖风气下零排放技术落实提升工程拿单能力,设备开始自产和运营业务的爆м一步 提升盈利能力.

此外,公司加码д箍占渚薮蟮慕谀芗跖拧⒐谭弦滴,吸纳投融资人 才,转型环保联邦制平台,实现上市公司平台价值. 投资要点: ? 高端水治理龙头,转型环保联邦制平台.公司为能源企业提供脱盐水、循环水、污 水处理、回用水、零排放等全方位水系统,覆盖设备、工程、运营全产业链业务;

13 年 形成包含技术不投融资背景的管理团队, 拉响转型号角, 事元д勾蛟旎繁Ａ钪破教. ? 商业模式契合市场,竞争优势明显,长期成长清晰,打破市值增长瓶颈之说.公司 傍大款+全方位服务+技术营销 的д鼓Ｊ狡鹾鲜汀⒚夯ば幸倒h市场、一体化 需求的特质;

技术+全业务+经验 优势筑造护城河,保障拿单能力;

公司内生提高拿 单、盈利能力,外延创造节能减排、固废为新盈利点,市值增长劢力充足. ? 工业水治理:行业暖风至, 高大上 率先腾飞.环保 组合拳 政策奠定行业投 资总基调,石油化工提标、煤化工开闸造就年均

410 亿市场;

公司零排放技术落实提升 工程拿单能力,收入 CAGR 约20%;

盐城基地投产设备由代贩发为自产,盈利范围扩 大;

运营业务以先в攀评┱,业务h比提升拉高整体盈利水平(毖利率提升约 5%) . ? 新领域:节能+固废为新增长点,小尝试下的大机会.公司收贩昊天节能,入未 来三年产值近

7500 亿的节能减排设备领域, 其保温管业务已横向拓展至海底石油领域, 余热利用崭露头角,仅新疆地区约

5 亿空间;

11 年增资的吉固废已试运行,当地独家 经营,高确定收入(两期投产约

3 亿/年) ,有

3 倍成长空间,全面拓展可以想象. ? 购思路开启彰显平台价值.公司收贩昊天节能(100%) 、晋纬(51%)开启贩 思路,聘请投融资背景人才.考虑到行业正处二整合期,我们看好新打开的贩平台. ? 资金优势、高内控能力有力保障转型.公司资产负债率低(29%) 、在手现金充足 (9 亿) 、融资渠道多,为外延式д固峁┙锨康淖式鹬С;

其次,公司财务、管理、销 售费用率分别为-3.9%、1.87%, 1.08%, 均为可比公司最低, 显示强悍的内部控制能力. ? 首次覆盖,给予强烈推荐评级.公司短期有工业水治理和昊天节能增厚业绩,长期 在节能减排、固废两大д箍占渚薮蟮囊滴窳煊蛴谐て诘目赡,预计 14~16 年EPS 分别 0.

79、1.

18、1.57 元,对应当前股价 PE 为

57、

38、29 倍.考虑到贩预期,我 们给予

15 年48 倍PE,对应股价 56.80 元,强烈推荐. ? 风险提示.石油、煤化工水处理投资丌及预期、节能业务拓展缓慢、固废业务运营 风陌、客户拓展丌及预期、外延贩丌利. 主要财务指标 [Table_Profit] 单位:百万元

2013 2014E 2015E 2016E 营业收入

772 1329

1793 2284 收入同比(%) 33% 72% 35% 27% 归属母公司净利润

141 194

290 386 净利润同比(%) 42% 38% 49% 33% 毖利率(%) 26.8% 28.9% 31.0% 31.9% ROE(%) 7.6% 9.6% 12.9% 15.1% 每股收益(元) 0.57 0.79 1.18 1.57 P/E 78.82 57.00 38.22 28.73 P/B 6.01 5.49 4.92 4.35 EV/EBITDA