PDF《上市 公 司调 研 简报》

陕西煤业(601225) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 煤炭行业:朱洪波 SAC 执业证书编号:S0850511040007 Zhb6065@htsec.

com 比拼禀赋 腾挪空间大

7 月14 日收盘价:4.11 元,6 个月目标价 4.20 元021-23219438 事项:近期我们走访了陕西煤业,重点了解项目进展、煤炭价格、生产经营等情况,我们认为相比于行业内其它公司,陕 西煤业资源优势明显,富裕人员腾挪空间大. 1. 公司的资源优势是抵御行业寒冬的利器 当生产工人和管理人员工资已经被大幅压缩后,未来这部分调整空间已经不大.受制于维持社会稳定的需求,作为国有的 煤炭企业难以采用裁员的方式进行结构调整.因此在面临行业寒冬时,煤炭企业颇显无奈和无能为力.在尽人事,听天命 之时.资源禀赋就是最大的竞争优势,增加了熬过寒冬的筹码. 截至

2012 年底,陕西煤业地质储量 165.96 亿吨,可采储量达 97.30 亿吨,仅略低于中煤能源,居于 A 股上市公司中的 第三位.丰富的资源储备保障了公司的长远发展,具有持续的增产能力.公司的剩余可采年限平均达到

90 年,这在上市 公司中居于前列.陕西煤业的资源储备分布于陕北矿区、黄陵矿区、彬长矿区和渭北矿区,其中陕北矿区可采储量 60.71 亿吨、黄陵矿区 12.9 亿吨、彬长矿区 11.11 亿吨、渭北矿区 12.58 亿吨.陕北矿区可采储量约占整个可采储量的 2/3,而 这部分资源放眼整个中国都是最好的,平均发热量 5500-6000 大卡,低灰低硫,是优质的动力煤.矿井单体规模大,矿 区内最小的矿井韩家湾煤矿

150 万吨、另有在产

300 万吨矿井

1 对、400 万吨

1 对、600 万吨

1 对、1200 万吨

2 对,在建2800 万吨

1 对.地质赋存条件好,瓦斯很低,开采成本低廉,陕北矿区的吨煤生产成本仅有

87 元/吨.借助资源禀赋 的优势,陕西煤业的矿井规模大,生产成本低,煤炭品质优,最终体现在企业盈利上,2013 年报中,子公司红柳林矿业 产量

1736 万吨,利润总额 25.44 亿元.黄陵矿业产量

1427 万吨,利润总额 20.43 亿元. 图1世界主要煤炭公司可采储量比较(亿吨)

0 20

40 60

80 100

120 140

160 中国神华中煤能源陕西煤业兖州煤业博地能源 嘉能可 英美资源 BUMI 资料来源:公司招股书,其它公司

2012 年报,海通证券研究所 图2陕西煤业可采储量矿区分布(亿吨) 陕北矿区, 60.71 黄陵矿 区, 12.9 渭北矿区, 12.58 彬长矿区, 11.11 资料来源:公司招股书,海通证券研究所 2. 富裕人员转移,未来腾挪空间比较大 陕西煤业总计拥有员工 6.3 万人,其中在母公司员工

85 人,其余人员在生产一线.陕西煤业由当地几个矿务局整合而成, 人员比较富裕.80%人员集中渭北矿区,位于铜川市耀州区、印台区至渭南市白水县、澄城县、合阳县、韩城市一带,俗称 渭北黑腰带 ,由焦坪、铜川、蒲白、澄合、韩城

5 个自然矿区组成.该地区经过长时间高强度开采,矿区已经老化, 资源枯竭,人员富裕,煤炭品质差,处于亏损状态.2013 年陕西煤业煤炭产量

11649 万吨,渭北矿区产量

2266 万吨, 贡献占比 20%.提升渭北矿区的人员效率成为工作重点,公司一方面改革激励措施,提升效率.另一方面利用公司在陕 北和黄陵新矿区产量不断增长的优势,将富裕人员转移至该地区.因为有新矿区的优质煤炭产量增长的支持,相比行业内 煤炭行业 上 上市 市公 公司 司调 调研 研简 简报 报 证券研究报告 增持首次