PDF《业绩低于预期,估值底部,看好公司未来发展》

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68751636 [email protected] 业绩低于预期,估值底部,看好公司未来发展 事件描述 中国国航发布

2011 年半年报,报告期内公司实现营业收入 451.3 亿元,同比增长 31.54%;

归属母公司股东的净利润 40.63 亿元,同比降低 13.44%,实现 EPS 为0.33 元,扣非后 EPS 为0.32 元,业绩略低于预期. ? 受全球经济复苏缓慢、日本地震、去年高基数的影响,公司主要业务指标增速放缓.报告期内公司收入客公里、 货邮吨公里同比增长 9.2%、6.8%,客座率与货邮载运率分别变动 1.

8、-0.87 个百分点至 81.02%、58.22%.营 业收入同比增长 31.55%,其增速远大于业务量增速的原因主要是去年同期合并沈航的期间较短. ? 公司上半年营业利润同比下滑 0.83%至53.2 亿元,净利润同比下滑 8.97%至43.5 亿元,业绩低于预期的主要原 因是:航油价格大幅上涨导致公司对国泰航空的投资收益下滑 69.8%,低基数引起所得税费用增长 51%. ? 我们认为导致公司业绩低于预期的因素并不可持续,公司未来的看点在于:行业龙头带来规模效益;

国际业务占 比高,能够抵御高铁分流的影响;

并购沈航、组建大连航空、西藏航空有助于扩大业务网络,形成 协同 效应;

组织结构优化带来管理水平提升;

下半年油价大幅上涨概率不大,人民币有望继续升值增厚业绩. ? 目前公司估值较低,我们看好公司的未来发展,预计公司 2011-2013 年EPS 分别为 0.781 元、0.680 元和 0.721 元,对应 PE 为12.31 倍、14.15 倍和 13.34 倍,维持 推荐 评级. 事件评论 中国国航发布

2011 年半年报,报告期内公司实现营业收入 451.3 亿元,同比增长 31.54%;

归属母公司股东的净利润 40.63 亿元,同比降低 13.44%,实现 EPS 为0.33 元,扣非后 EPS 为0.32 元,业绩略低于预期. 第一,主要业务指标增速放缓,地区业务结构基本持平 报告期内,受欧美经济复苏缓慢,局部地区政局动荡及日本地震灾害的影响,国际航空需求持续低迷,航油价格涨幅 较大;

但由于中国经济发展平稳, 国内航空需求相对稳定. 公司收入吨公里、 收入客公里、 货邮吨公里同比增长 6.78%、 9.2%、6.8%,客座率与货邮载运率分别变动 1.

8、-0.87 个百分点至 81.02%、58.22%. 公司上半年客座率增长 1.8 个百分点至 81.02%,在三大航空公司中依然属于最高客座率;

货邮载运率下降 0.87 个百 分点至 58.22%,但载运率仍处于四大航的第二位;

飞机日利用率为 9.8 小时,与去年同期持平,依然大于其他三大 航空公司. 中国国航(601111) 公司点评 研究报告 由 推荐 维持 推荐 2011-8-26

2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 表1:公司主要业务指标 总载运率 客座率 货邮载运率 收入吨公里 收入客公里 货邮吨公里 2010H1 70.2% 79.22% 59.08%

5820 41344

5820 2011H1 70.9% 81.02% 58.22%

6215 45137

6215 同比增速 0.7% 1.8% -0.87% 6.78% 9.2% 6.8% 资料来源:公司公告,长江证券研究部 图1:四大航客座率对比

70 72

74 76

78 80

82 84

86 国航 南航 东航 海航 2.0% 2.2% 2.4% 2.6% 2.8% 3.0% 3.2% 3.4% 3.6% 3.8% 4.0% 2010H1(左轴) 2011H1(左轴) 同比增速(右轴) 资料来源:Wind,长江证券研究部 图2:四大航货邮载运率对比

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