PDF《业绩低于预期,估值底部,看好公司未来发展》

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60 70 国航 南航 东航 海航 -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 2010H1(左轴) 2011H1(左轴) 同比增速(右轴) 资料来源:Wind,长江证券研究部 图3:四大航主要生产指标同比增幅对比 9% 9% 13% 5% 7% 6% 10% 2% 2% 4% 3% 3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 国航 南航 东航 海航 收费客公里 可供客公里 客座率 资料来源:Wind,长江证券研究部 图4:三大航地区业务结构细分 46% 71% 56% 51% 28% 40% 3% 1% 4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 国航 南航 东航 国内航线 国际航线 地区航线 资料来源:Wind,长江证券研究部 公司载运率与客座率在行业内依然处于领先地位,显示了公司强大的市场控制能力. 在业务结构方面,公司国际和地区业务占比为 54%,较去年下降

1 个百分点,但在三大航空公司中仍处于优势地位. 从客运地区业务结构上看,国航的供给增长与需求增长不相匹配,一定程度影响了资源配置的效率.国内和地区的客 运需求增长较快,而供给增长较慢;

国际业务需求增长较慢,但供给增长较快. 从货运业务上看,国航的国际和地区业务占比约 80%,受去年基数效应、日本地震、外围经济较弱等影响,而今年货 运增速较去年同期大幅下降,拖累了国际业务在总业务的占比.

3 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图5:公司国内客运指标 60% 65% 70% 75% 80% 85% 2005-1 2005-5 2005-9 2006-1 2006-5 2006-9 2007-1 2007-5 2007-9 2008-1 2008-5 2008-9 2009-1 2009-5 2009-9 2010-1 2010-5 2010-9 2011-1 2011-5 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 国内客座率/左轴 国内ASK同比/右轴 国内RPK同比/右轴 资料来源:Wind,长江证券研究部 图6:公司国际客运指标 65% 70% 75% 80% 85% 90% 2005-1 2005-5 2005-9 2006-1 2006-5 2006-9 2007-1 2007-5 2007-9 2008-1 2008-5 2008-9 2009-1 2009-5 2009-9 2010-1 2010-5 2010-9 2011-1 2011-5 -15% -5% 5% 15% 25% 35% 国际客座率/左轴 国际ASK同比/右轴 国际RPK同比/右轴 资料来源:Wind,长江证券研究部 图7:公司客运指标同比增速 65% 67% 69% 71% 73% 75% 77% 79% 81% 83% 85% 2005-1 2005-5 2005-9 2006-1 2006-5 2006-9 2007-1 2007-5 2007-9 2008-1 2008-5 2008-9 2009-1 2009-5 2009-9 2010-1 2010-5 2010-9 2011-1 2011-5 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 客座率/左轴 ASK同比/右轴 RPK同比/右轴 资料来源:Wind,长江证券研究部 图8:公司货运指标同比增速 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 2005-1 2005-5 2005-9 2006-1 2006-5 2006-9 2007-1 2007-5 2007-9 2008-1 2008-5 2008-9 2009-1 2009-5 2009-9 2010-1 2010-5 2010-9 2011-1 2011-5 -15% -5% 5% 15% 25% 35% 货邮载运率/左轴 AFTK同比/右轴 RFTK同比/右轴 资料来源:Wind,长江证券研究部 可见,公司运营数据在高基数的基础上依然保持较快增长,并维持各项指标的在行业中的领先地位,显示了公司强大 的市场控制能力. 第二,国际业务与航空货运业务收入占比下滑 公司上半年实现营业收入 451.30 亿元, 同比增长 31.55%, 公司营业收入增速远大于主要业务指标增速的主要原因有 两方面:

1、 客运收入受益于上半年国内客运市场需求旺盛同比增加 104.25 亿元及上年同期合并深圳航空的期间不同造成的 影响,上年同期只包括深圳航空

4 月20 日以后数据;

2、 其他业务收入为 10.27 亿元,同比增加 2.77 亿元,增长 36.90%. 公司目前收入的大部分来源于国内业务,但上半年由于国际局势动荡、经济复苏缓慢,以及日本地震的影响,国际航 ........