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请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 雪浪环境与危废行业深度分析:长三角危废龙头初现雏形 报告摘要: [Table_Summary] 烟气治理领军者布局危废治理领域.

公司成立于

2001 年,深耕灰渣处理与垃圾 发电烟气治理领域.2014 年,公司开始加速布局危废领域:收购无锡工废 51% 股权、汇丰天佑 51%股权、上海长盈 20%股权.现已初步形成以无锡、南京、 上海长三角地区为核的长三角危废处理龙头. 危废处Z相关业务将成为企业未来 主要的发展方向. 垃圾焚烧烟气治理行业进入成熟期.我国垃圾焚烧烟气治理行业将持续景气, 预 计到

2020 年投资规模将达

34 亿元. 公司作为细分行业龙头, 拥有自主知识产权 的烟气净化和灰渣处理发明专利

37 项、实用新型专利

60 项,并自主研发了

10 多项烟气净化和灰渣处理核心技术.预计 2016―2018 年,公司烟气治理和灰渣 处理业务将贡献归属净利 0.59 亿元、1.04 亿元、1.11 亿元. 危废处Z行业未来五年持续高增长,千亿市场被低估.我国危废年产量超亿吨, 处Z率却不足 30%, 严重危害环保和公民健康;

其对应的危废处Z行业存在较高 技术和牌照壁垒等特点,行业净利率可达 30%.预计十三五期间,我国危废处Z 运营规模将以年均 19%的增长率增长,2020 年将达到

2413 亿元.雪浪自

14 年 开始对长三角地区相关业务的提前布局.其危废权益处理量现值为

36000 余吨, 我们预计

2018 年将增至

116000 吨,增幅逾 200%.2016―2018 年公司危废处Z 项目将陆续落地并转化为业绩,贡献净利 0.36 亿元、0.51 亿元、0.85 亿元. 16H1 营收和财务费用增幅较大:16H1 营收为

3 亿元,同增 25%;

归属净利为 0.33 亿元, 同增 7%. 烟气净化、 危废处理、 灰渣处理营收增速分别为 59%、12%、 -28%. 成本同增 30%, 大于收入增速;

财务费用增长

12 倍;

所得税费用同增 66%;

以上三点致归属净利增长较缓.并购和项目投资对资金需求大,而针对此,公司 拟定增不超过

4 亿人民币;

其中 2.1 亿元将用于偿还借款,每年将节约利息支出

1000 万元.预计偿还贷款后财务费用下降,推动净利反弹并维持在高增速区间. 估值与财务预测:预计公司 16―18 年营业收入分别为 7.81 亿元、13.16 亿元、 15.04 亿元,归属于母公司的净利润为 0.99 亿元、1.59 亿元、2.00 亿元,EPS 为0.74 元、1.19 元、1.50 元.总市值

46 亿,成长弹性大.坚定看好,买入评级. 风险提示:收购风险、市场竞争风险等. [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入

420 580

781 1316

1504 (+/-)% 1.08% 38.09% 34.79% 68.44% 14.32% 归属母公司净利润

46 57

99 159

200 (+/-)% -18.04% 22.91% 75.69% 60.12% 25.92% 每股收益(元) 0.58 0.47 0.74 1.19 1.50 市盈率 99.96 81.32 51.80 32.21 25.55 市净率 7.08 6.58 3.87 3.41 2.97 净资产收益率(%) 7.08% 8.10% 8.36% 11.81% 12.94% 股息收益率(%) 0.23% 0.21% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股)

80 120

133 133

133 [Table_Invest] 买入 上次评级:买入 [Table_Market] 股票数据 2016/8/29 收盘价(元) 38.33

12 个月股价区间 (元) 25.06~52.25 总市值(百万元) 4,600 总股本(百万股)

120 A 股(百万股)

120 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

7 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 11% 22% -14% 相对收益 7% 14% -12% [Table_Report] 相关报告 《雪浪环境 (300385) : 业绩进入高增长通道, 危废区域龙头渐成型》 2016-4-23 《水污染防治法(修订草案)点评,水污染 治理力度加大项目,收购德国 WITA 进军高 端循环泵》 2016-6-15 《环保:将在 十三五 期间进入快速上升 通道环保业绩开始进入高增长通道,坚定看 好》 2016-4-04 《定增助推业务发展,业绩增长符合预期》 2016-2-03 [Table_Author] 证券分析师:龚斯闻 执业证书编号:S0550513050002 研究助理:陈宇轩 执业证书编号:S0550115120028 (021)20361206 [email protected] chen_yx@n 研究助理:孙春旭 执业证书编号:S0550116040019 (021)20361131 [email protected] 雪浪环境(300385) 危险废物处理/环保 发布时间:2016-08-31 请务必阅读正文后的声明及说明