PDF《特色鲜明的汽车服务和现代物流企业》

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交通运输行业首席分析师:唐建华 工学学士,货币银行学硕士,2005 年《新财富》 最佳分析师

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1 国信港口行业与上证指数收益率 -30% 10% 50% 90%

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2 4 锦江投资 上证指数 资料来源:国信证券经济研究所 相关报告 《关注物流地产 深化价值投资》 ---2006.08.10 调研报告 交通运输行业 汽车服务及现代物流业 锦江投资(600650) 推荐 目标价 10.75 元 (首次评级) 投资价值分析 特色鲜明的汽车服务和现代物流企业 公司汽车服务堪称上海乃至全国翘首,内在价值为 4.92 元 包括城市公共客运、国宾接待、旅游、汽修汽贸等功能在内的汽车服务板 块贡献了公司总盈利的 60%,与城市化、旅游和汽车消费直接关联,受益 于08 年奥运会和

10 年世博会,市场规模、综合接待能力、服务水准堪称 上海乃至全国翘首.相对于国内外同业,服务产业链条完整,车辆和零配 件购置成本低,特许经营权、线路使用权商誉为零,牌照账面值低,在采 用双倍余额折旧政策的条件下综合盈利能力仍居前.不考虑

07 年以后商 誉摊销取消,汽车服务的旗艇-锦江汽车的 ROA 将由

05 年的 9.66%提升 至08 年的 10.76%,并将持续保持在 10%以上水平.06-08 年该板块业绩 复合增速为 15.84%,06-08 年合理 PE 分别为

16 倍、16 倍、15 倍,EPS 分别为 0.26 元、0.31 元、0.36 元,内在价值为 4.92 元. 与YRCW、ProLogis、Lufthansa Cargo 等股东一起成长,现代物 流业务做大做强概率大,内在价值 7.05 元 包括浦东机场货站、冷链物流、航空贷代在内的现代物流板块是未来最重 要的盈利增长点.公司对服务业有很深的理解和领悟,相信能够成功地将 其在汽车服务领域的竞争优势复制到现代物流领域,

08 年其物流业的盈利 模式将更变得更加清晰而被投资者广泛看好. 占13%权益的机场货站具有 一定垄断性,冷链物流方面具有较强竞争优势,携手普洛斯后低温物流可 成功向全国扩张.与YRCW 合资的 JHJ 是双方在中国唯一的战略旗舰, 与YRCW 的国际网络和国际客户对接后有望于

08 年成长为亚太区域性公 司. JHJ和浦东国际货站的综合05ROA为18.91%, 仅次于外运发展. 06-08 年公司现代物流板块纯利复合增长率高达 30%,合理 PE 为20 倍,预测 该板块 EPS 分别为 0.20 元、0.28 元、0.36 元,内在价值 7.05 元. 考虑

1132 亩项目占地重估价值和至少 13.4 亿元无形资产价值重估, 整体价值 10.75 元,给予推荐评级 综合汽车服务板块和现代物流板块的分类估值,我们得出公司持续经营价值 为10.56 元,加上

07 年每股 0.19 元的特殊收益,公司内在价值为 10.75 元. 7.77 元现价距离内在价值有 38%的折让, 并考虑公司

06 年ROE 明显上升而 股价走势弱于大盘,估值严重偏低,给予推荐评级.

2006 年11 月27 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 内容目录公司基本情况.4 成功转型为上海市客运服务和现代物流业龙头企业