PDF《甲醇四季度行情复盘》

4 基差 基差是现货和期货的连接纽带,也是现实与预期的距离.关于甲醇的基差,根据现货选取的不同,重点关 注两个基差:内地盘面最低基差和港口基差.内地作为甲醇的主产区,一方面可以将货运到华东直接销售,也 可以将甲醇注册成仓单抛在盘面,但由于价格的仓储成本很高,一般在临近交割月才能看到仓单数量,因此可 以通过观察内地盘面最低价对企业抛盘面意愿进行判断.就以往交割数量而言,港口交割货源多些,港口基差 更具有意义. 图:甲醇期货主力价格与基差关系 资料来源:信达期货研发中心 内外价差 近年来,我国甲醇的进口依存度一直维持在 15%左右,看起来并不是很高.但是港口地区的进口依存度却 不断提升,去年占比超过了 60%,对华东地区甲醇价格的影响显而易见,并且华东价格和期货盘面的相关性最 高,因此进口货源的动态需要重点跟踪.最简单的跟踪方法就是比较国内价格和进口价格情况,判断进口货源 的流入驱动和阻力,结合其他因素估算进口量对港口供应变化的影响.

5 图:甲醇期货主力价格与基差关系 资料来源:信达期货研发中心 烯烃利润 烯烃作为甲醇是最大下游,是影响甲醇需求的关键,尤其外采甲醇制烯烃,其装置一停一开都对甲醇行情 造成明显的影响.华东地区甲醇制烯烃企业一般是外采甲醇,并且外采量很大,具有很强的议价能力,但近年 来下游成品利润被逐年压缩,对成本端原料甲醇的价格越来越敏感.一旦烯烃工厂整体利润陷入亏损中,在消 耗甲醇备货后,一般会拒绝高价甲醇,使用降负或停车倒闭价格降价,因此烯烃利润情况,将决定甲醇的顶部 空间. 图:甲醇制烯烃利润与甲醇期货价格关系 资料来源:信达期货研发中心

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三、逐年复盘(16 年、17 年和

18 年8-10 月)

2016 年复盘 图:2016 年甲醇复盘 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 资料来源:信达期货研发中心 通过观察随着价格抬升,跟踪的指标发生的具体变化,可以发现: (1)行情启动时期(图中蓝色虚线标注) : 库存在高位,需要说明的是该库存绝对的量远高于

14 年和

16 年的库存水平,直观感觉是不利于做多的. 期货是升水的,市场为未来的预期是较为看好的,提前把预期兑现的盘面,直观感觉是不利于做多的. 内外价差偏低,国内价格低于进口价格,进口货源的流入阻力大,利多. 产业利润方面,烯烃盈利较好,其实当时甲醇的利润刚从亏损中转正,利于甲醇的上行. 总结来看,行情启动初期虽然内外价差和产业利润矛盾给予了做多的安全边际,但库存和基差是不利于布 局多单的,行情较难把握.

7 (2)行情启动以后(蓝色虚线和红色虚线的中间部分) : 库存从历史高位进入到去库时期.前文说到,库存方向的意义要大于库存的绝对量,此时去库方向得到了 实际验证,是支撑做多的积极信号. 期货由升水逐渐的向平水转化,然后是期货深度贴水,说明市场交易逻辑在发生改变,由初期的交易预期 的好,变为交易现货的偏紧(结合库存) ,现货带着期货上行.利多. 内外价差局部由低走高,但后期处在较低的状态中,说明国内价格还是处在偏低水平,进口货源的流入仍 然具有一定的阻力,进口方面的供应增加有望处在合理水平.利多. 产业利润分配无矛盾,甲醇的上行侵占了下游烯烃工厂的利润,但烯烃工厂的盈利水平尚可,整体上产业 利润分配处在健康的状态中.利多. 总结来看,此时主要指标是偏向多头的,各方面均给予了安全边际. (3)行情结束(图中红色虚线标注) : 库存低位维持,此时库存降到了低位水平,直观感觉是利于做多的,还是需要注意库存方向的意义要大于 库存的绝对量,从季节性的角度来说,后期甲醇是累库季节. 期货深度贴水,直观感受是利于做多,期货的深贴水给予做多的安全边际,但是需要注意期货一直跟着现 货上行,造成期货深度贴水,如果现货后期上行乏力,能维持高位震荡,期货在基差的保护下,临近交割月会 上行回归.但如果是现货是下行的,而且是高位快速下行,将导致期现同时大跌,只不过现货跌的更多罢了. 可以看出,后期期货的走势如何,取决于现货方向,结合后期甲醇是累库季节就能知道现货大概方向了. 内外价差在零附近, 意味国内外价格持平了 (一般国内价格会稍微偏低) , 相当于内外的套利窗口打开了, 此时进口货源的流入驱动,贸易商在进口上有图可图,整体上将有着供应增加的可能. 产业矛盾大,在甲醇的大幅上行以后,烯烃的利润受到很大打压,整体处在亏损状态,采购甲醇的意愿不 强,需求端有收缩. 整体来看,在行情尾端低库存和深贴水给予做多的安全边际,但是此时这两个指标是失效的.内外价差和 产业矛盾分别从供需两个方向解决现货偏紧的矛盾,上行行情走向结束. 对于