PDF《金安国纪 002636.SZ》

一、金安国纪:中厚型覆铜板龙头大幅上调业绩预告 金安国纪是中国国内行业排名第二的覆铜板生产商, 产品包括各种高等级 FR-

4、 CEM-3 覆铜板及半固化片,其中又以中厚型覆铜板为主,公司在中厚型覆铜板领域占据 70% 左右的市场份额.15 年公司覆铜板业务占比达到 98.08%. 公司

12 年-15 年业绩波动不大,而进入 16Q3 后,覆铜板涨价对盈利能力的影响已经 开始显现,前三季度净利润达到 1.58 亿中 Q3 单季实现

7151 万净利,毛利率从

15 年 全年 11.93%提升至 Q3 的19.3%.而根据此次业绩预告上修,公司四季度单季净利润 按区间中值测算为 1.81 亿,环比三季度

7151 万净利大增 153%,同比增长 2160%,预计Q4 毛利率将继续明显提升. 图1金安国纪历史营收(百万)和增长 图2金安国纪历史净利润(百万)和增长 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

0 500

1000 1500

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3000 3500 营收(百万) YoY -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600%

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400 净利润(百万) YoY 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

4 图3金安国纪

2015 年收入结构 图4金安国纪毛利率和净利率 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券

二、铜箔短缺继续,玻纤紧张又进一步推动覆铜板涨价 前期我们发布的《铜箔、覆铜板行业跟踪》系列报告详细分析了覆铜板涨价的主要原因 和投资逻辑.锂电铜箔出现,导致大量海外铜箔厂商转产锂电铜箔,在此情形下标准铜 箔的短缺和涨价使得覆铜板厂商能够借机涨价并提升盈利能力. 据业内资讯媒体 PCB 披露的最新信息, 标准铜箔

2016 年价格从年初

6 万/吨左右提升至近两月

10 万/吨左右, 并且一直维持高位运行态势. 铜箔的短缺有望持续较长时间.据中国电子材料行业协会电子铜箔分会的统计,2016 年海外铜箔企业转产锂电箔总产能量约 4000~4500 吨/月.2015 年海外进口的标箔量 (以90%的进口铜箔量为计,为8.46 万吨) .约占我国当年 CCL 及PCB 用铜箔(标箔)总量约 1/3.目前国内覆铜板业对铜箔的缺口量在

4 万吨/年左右,其中约有 60% 以上是由于海外供应厂商转产锂电箔所造成的.在这样的缺口下,标准铜箔未来两年新 增产能有限,铜箔的短缺有望持续较长时间.在我国国内铜箔企业在

2016 年、2017 年、2018 年分别释放新产能为 0.28 万吨、1.30 万吨、0.75 万吨.到2018 年国内标箔 的年产能将由

2015 年的 23.73 万吨只是增至 25.37 万吨.海外企业中 16-18 年中只有 台湾南亚于

2017 年在其台湾厂内有

300 吨/月的标箔产能为新增. 表1:2015 年~2018 年全国电解铜箔企业产能,单位:万吨/年 产能及增长

2015 年2016 年2017 年2018 年 总产能 新增产能 -0.33 2.18 6.90 6.85 累计产能 28.23 30.41 37.31 44.16 产能年增长率(%) -1.26 7.72 22.69 18.4 锂电箔 新增产能 - 1.9 5.6 6.1 累计产能 4.5 6.4 12.0 18.1 产能年增长率(%) - 42.2 87.5 50.8 新增锂电箔产能占 新增总产能比例 (%) - 87.2 81.2 89.1 标箔 新增产能 - 0.28 1.30 0.75 累计产能 23.73 24.01 25.31 26.06 产能年增长率(%) - 1.18 5.4 3.0 新增标箔产能占新 增总产能比例(%) - 12.8 18.8 10.9 锂电箔产能:标箔 产能(产能比例) 15.9:34.1 21.1:78.9 32.7:67.3 41.0:59.0 资料来源:中国电子材料行业协会电子铜箔分会、招商证券 98.08% 0.55% 0.22% 覆铜板 PCB 半固化片 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0%