PDF《金安国纪 002636.SZ》

2011 2012

2013 2014

2015 16Q3 16Q4E 毛利率 净利率 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

5 除铜箔之外, 据产业链信息, 覆铜板的另一大原材料玻纤在年末开始也出现短缺和涨价. 在覆铜板的成本结构中,铜箔、玻纤布、树脂占据 CCL 成本的 70%,铜箔成本大致占 比在三大成本的 50%左右,厚铜箔占比更小一点,而其中玻纤又占到总成本的 30%左右,因此玻纤布的价格对于覆铜板的成本也起到非常重要的影响. 图5覆铜板的成本结构(平均) 资料来源:PCB、招商证券 国内数家玻纤布厂进入停窑维修周期是导致玻纤布供应紧张和涨价的主要原因. 目前国 内玻纤行业正处于高景气时期,由于传统旺季市场供需改善、持续向好,又恰逢国内几 家玻纤布厂到了停窑维修周期.停窑维修期长达半年之久,造成玻纤纱布供应吃紧.从 价格方面来看,据媒体披露的信息,7 月份前电子玻纤厚布

7628 每米约 3.2 元,10 月 份涨价到 4.5-5.0 元/米,11 月份的行情价最高的已经达到每米

6 元,而且

12 月还在继 续涨价,而这一部分材料的上涨,又望成为覆铜板进一步涨价的推手,尤其是在春节后 补库存有望迎来新一轮涨价.

三、公司以中小客户为主,议价能力强,覆铜板和玻纤布 产能亦不断释放 公司产品从中低端到高端,结构不断优化.公司现有 金安 和 国纪 两大品牌, 金安 品牌主要生产市场上高品质覆铜板,适用于对技术和材料有特殊要求的新型产品, 按客户要求生产特殊版,以高性能的产品吸引客户;

国纪 品牌主要代表生产市场上 广泛使用的普通板材,可满足客户多元化的需求.公司的覆铜板系列产品具备优良的品 质、良好的性价比和丰富的产品结构,获得了中国和世界 PCB 产业界的广泛认可,产 品销往中国大陆及港台地区、东南亚、韩国、北美及欧洲. 35% 30% 5% 30% 铜箔 玻纤 树脂 其他成本 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

6 图6公司 金安 品牌代表高品质覆铜板产品 图7公司 国纪 品牌代表普通板材产品 资料来源:公司网站、招商证券 资料来源:公司网站、招商证券 以中小型客户为主的客户结构有助于金安国纪提升对下游的议价能力.公司

2015 年前 五大客户占销售总额的比例分别为 1.36%、1.05%、0.85%、0.85%、0.73%,前五名 客户合计销售金额占年度销售总额比例为 4.84%.非常分散的客户结构在铜箔、玻纤、 树脂以及覆铜板涨价的周期内有助于公司及时提高产品价格.近几月,公司每月都多次 调价,每次幅度约 3%,累计了大量的涨幅. 图8公司前五大客户占年度销售总额比例 资料来源:公司公告,招商证券 公司近年来发展速度较快,覆铜板产能不断增长.13 年公司珠海项目年产

960 万张高 等级电子工业用系列覆铜板生产线完成,14 年临安年产

4800 万米电子级玻纤布投产.

15 年杭州项目 年产

1020 万张中高等级覆铜板和出售半固化片

600 万米 生产线完 成, 公司又对该项目追加投资

11000 万元, 用于增加 年产

660 万张中高等级覆铜板 建设.15 年还对宁国项目追加投资

1100 万元,用于增加 年产

1440 万米电子级玻纤 布 建设.该项目于

2015 年11 月投产.截止

16 年年末,公司覆铜板总产能达到

4200 万张(珠海

150 万张/月,上海

110 万张/月,杭州约