PDF《Column 专栏》

A3 Column 专栏 主编:何敬东 编辑:孙勇

2013 年7月5日星期五 Tel:(0755)83501681 破历史纪录背后的投资逻辑 温天纳 不少朋友认为, 投资银行站在金 融市场中的最前线, 对市场任何的风 吹草动,有着第一线的掌握,不仅最快 知道问题的发生, 而且对事情的体会 也不一样.

笔者在过去

20 年的投资银行工 作中,曾主导和参与过不少项目,一些 连自己也可能忘记了.不过,在金融海 啸前后, 笔者曾处理过两项经典融资 案例,外界对此印象特别深刻. 一项是香港有史以来最受投资者 热捧的人民币债券项目;

另外一项则 成为香港有史以来破纪录的新股上市 项目,超额认购近

2200 倍,数以十万 计的投资者一度为之疯狂.不过,随着 量化宽松货币政策的结束, 全球市场 流动性正常化, 要重新回到这种异常 盛世,也许再无可能了. 有朋友认为,项目受欢迎,是因为 笔者主导宣传工作,大收旺场之效.笔 者并不认同这论点, 项目的成功在于 其投资价值, 而投资价值是一种十分 抽象的东西.越没有边际增长空间,投 资者就越喜欢. 但是这种浪漫的抽象 空间同时也将带来可怕的风险. 世界 上是没有免费午餐的,回报越高,伴随 着的肯定是高风险.不过,风险越大却 不代表回报越高. 笔者这两项代表作的发行时间相当特别, 一项是在

2008 年金融海 啸前,一项是在金融海啸后. 若再仔 细分析, 金融 海啸前的盛世在2007 年底其实已经结束,新股市场在

2008 年虽尚未爆破, 但早已风光不再,投 资者退而求其次, 以避险为主题,选择息率较高,同时以带有人民币升值概念的人债投资工具,其实是一个顺理成章的投资选择,笔者做的只不过是提醒广大的投资者了解当中的细节和机遇,在天时地利人和的情况下,缔造了一项债券纪录. 不过,在 项目的背后,笔 者感受到金融盛世已悄然逝去. 金融海啸后,2009 年环球政府争 相推出量化宽松政策, 导致热钱流动 性泛滥成灾,将2008 年急挫的金融市 场劣势完全扭转过来,2009 年至

2010 年的新股市场也马上出现了短暂的小 阳春,不过随后的形势也是急转直下. 笔者非常了解这情况,因为在2010 年第四季度 曾拜访过不少投资机构,谈论到正筹备的新股融资项目, 反应却异常冷淡. 可是微妙的事情就发 生了,新股市场的小阳春虽早已结束,但 是量宽伴随着内地 琳琅满目 的经济内 需刺激政策, 大大刺激了内地民众对奢 侈品的需求, 国际金融机构竟急不及待 地认为中国市场的增长将 永久 维持爆 炸性, 马上吸引到不少国际时装品牌赴 港上市, 零售奢侈品企业的市盈率更攀 上历史罕见的高水平, 跟风的投资者正 等待着下一个投资的机会. 笔者当时把握形势, 重新规划客户 企业的定位和发展.事隔两个月,市场出 现戏剧性的变化, 投资者的兴趣竟然绝 地反弹,从地狱反弹上天堂,投资者争相 接见企业, 也间接促成了历史纪录的诞 生, 涉及这新股融资项目的新闻连续三 个月踞财经报纸头条, 其后经笔者协调 后,更跳出财经版面,成为国际和本地新 闻的头条,这是不少投资者始料不及的. 疯狂的形势反映出投资者的不成熟,在整体市场大幅回落的时候,新股股 价却急升超过

8 成. 市场已经失去理性, 在上市当晚,笔者顶着压力,接受内地几 家中央媒体的专访,表达了担忧:该上市 企业业务尚在发展,并不成熟,内地对奢 侈品的热捧能否持续? 答案存疑. 所以, 该上市企业股价水平明显过高, 投资者 理应套现,转持现金. 现在回头看来,那 是一个正确的决定. 随着市场流动性的正常化, 量宽结 束,内需政策也回归正常化,内地对奢侈 品的需求随着政策的变化也大幅缩减. 由此可见, 资本市场往往将机遇无限扩 大化,繁华过后烟消云散,投资者每时每 刻必须保持头脑清醒,切忌盲目跟风. ( 作者系香港资深金融及投资银行家) 大气污染治理不能唯GDP论 周嵘 夏至后的一周, 北京经历了三次 重度污染天.