PDF《投资评级 推荐》

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 证券研究报告公司深度研究报告分众传媒股票代码:002027.

SZ 草根调研看分众(1):从竞争者新潮传媒 的视角看生活圈媒体的发展趋势 独到见解:

1、借助市场先入优势和规模化经营策略,且客户源更纯粹面向大型/中大型广 告主,分众传媒的盈利规模、主业毛利率、客户回款能力绝对突出;

2、竞争 者新潮传媒初期主要以 烧钱圈地 加码覆盖小区楼宇资源为导向,广告点 位销售规模相对较小;

3、历年广告刊例价的上涨更多体现的是一种市场营销 策略,意在转移楼宇资源的成本抬升压力;

4、从点位曝光的时间维度来看, 新潮传媒并不具备显著价格优势, 价差幻象 源自对比口径的错位. 目标价:17.10RMB 当前股价:14.08RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.三四线城市消费升级,广告品牌增量投放需求拉动 渠道下沉 根据麦肯锡预测,未来国内城市家庭消费结构将大幅向中产阶级及以上阶层 聚集,预计

2022 年将达 81%,将做出国内消费升级最主要的贡献.伴随一线 等核心城市 人口红线 的规划执行,更多增量就业机会和新兴产业将迁移 至低线城市,这为消费升级提供了收入和人口基础,也为线下品牌广告投放 开拓了增量市场空间. 2.新潮传媒主营

一、 二线城市小区电梯的广告代理, 以 梯内屏 的形式呈现, 并通过烧钱圈地的模式运营 截至

2017 年底,新潮传媒实际可售点位为 10.09 万块,有效覆盖全国

21 个 城市, 预计全年营收约 3.0 亿元, 其 鲶鱼效应 主要体现在中小竞争者层面. 3.新潮传媒并不存在显著价格优势, 价差幻象 源自对比口径的错位 新潮梯内屏广告效果为滚动视频播放, 分众框架 1.0 为静态纸质平面海报;

若 在时间维度上达到相同曝光效果,两者实际覆盖成本相当. 4.新潮传媒近期在

一、 二线城市电梯场景加速重叠覆盖, 对此分众传媒做出系 列有效的反制措施,竞争优势显著 新潮传媒近年在核心城市的加速扩张导致小区电梯场景的重叠覆盖.为此, 分众传媒在

17 下半年强化了反制措施,收效突出.具体包括:(1)对于已 重叠覆盖的小区住宅,分众传媒买断新潮传媒到期后的点位租赁权;

(2)对 于未重叠覆盖的小区住宅,分众传媒同样开发了 梯内屏 设备并予以安装. 5.投资建议 鉴于市场先入优势和规模效应绝对突出,我们预计分众传媒 2017/2018 年公 司实现归母净利润 55.78/70.01 亿元, 对应 EPS 分别为 0.46/0.57 元, 现价对 应31/25 倍PE.考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,且公司媒体渠道垄断 优势突出, 故给予公司

2018 年30 倍PE, 对应 17.10 元目标价, 维持 推荐 评级. 6.风险提示 线下广告市场回暖程度不及预期;

新竞争者市场扰动风险;

政府补贴可持续 性风险;

限售股解禁风险;

新媒体业务分流广告预算的风险. 证券分析师:谢晨 执业编号:S0360515100003

电话:021-20572533

邮箱:[email protected] 证券分析师:李妍 执业编号:S0360517080002

邮箱:[email protected] 联系人:潘文韬

电话:021-50581170

邮箱:[email protected] 总股本(万股) 1,223,157 流通 A 股/B 股(万股) 580,382/- 资产负债率(%) 32.7 每股净资产(元) 0.7 市盈率(倍) 32.99 市净率(倍) 21.55