PDF《威胜集团（3393）》

数据采集终端和电能量管理 系统销售额1.16亿元,增长42%;

水 气热能表0.36亿元,增长64%. 销售成本 (268,888) (225,330) 19.3% 毛利 193,677 186,327 3.9% 毛利率下跌4%至42%. 其它收入 9,650 8,135 18.6% 主要为银行利息收入、股息收入及政 府补贴. 其它收益及亏损 2,568 (357) N/A 行政费用 (46,233) (45,736) 1.1% 销售费用 (41,643) (38,508) 8.1% 研究及开发费用 (20,199) (18,668) 8.2% 融资成本 (12,615) (8,404) 50.1% 新生产基地完成建设后扩充资本的借 款利息减少. 除税前溢利 85,205 82,789 2.9% 所得税开支 (7,709) (9,451) -18.4% 实际所得税率为9%,下降2.4个百分 点. 年内溢利 77,496 73,338 5.7% 净利润率为16.8%,下降1个百分点 . 每股盈利(分) 基本 8.3 8.9 -6.7% 摊薄 8.2 8.6 -4.7% 经营费用1.08亿元,占营业额23%, 费用率下降2个百分点. 资??源:公司资?、第一上海 第一上海证券有限公司

2010 ?08 月-3-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 维持目标价 6.48 港元,持有评级 随著国家智慧电网建设的持续进?,市场需求未?几?的趋势仍然是持续向上增长 的.虽然上半?中标的电表价格偏低,随著?业的洗牌,以及平均价中标,产能考 虑等因素,预计后续的招标的毛??将逐步趋於稳定.

12 个月目标价 6.48 港元, 有12.3%上升空间 美国同?

2010 ?-2012 ?的市盈?分别为 17.4 倍、14.8 倍和 12.2 倍,A 股同?

2010 ?-2012 ?的市盈?分别为 36.8 倍、25.7 倍和 19.3 倍 从业务?讲,Itron、科?电子和浩甯达与威胜的业务最为相似.威胜

2010 ?-2012 ?的市盈?分别为 16.8 倍、13.9 倍和 11.5 倍. 威胜集团前几次国网中标都保持位居?业前?,我们认为随著中国智慧电网的建 设,公司未?的业务还是具备长期增长空间.我们给予其

2011 ?15.6 倍的市盈 ?,目标价为 6.48 港元,相当於

2012 ?12.9 倍的市盈?. 目标价较现价 5.77 港元,有12.3%的上升空间,持有评级.

图表 2: 国内外同?估值比较 公司 币种 股价 总市值(百万) 2009PE 2010PE 2011PE 2012PE 2009PB 2010PB 2011PB 2012PB Itron USD 55.42 2,238 N/A 15.4 13.6 12.2 1.6 1.6 1.5 1.4 National Instrument USD 29.24 2,292 132.9 19.5 16.6 13.6 3.5 2.6 2.3 N/A Agilent Technologies USD 27.96 9,732 N/A 14.5 11.8 10.8 3.9 3.5 2.7 2.4 Badger Meter USD 38.34

576 41.7 20.8 18.3 N/A 4.0 3.4 3.0 N/A Eaton USD 71.86 12,058 31.7 14.1 11.7 9.9 1.8 5.9 1.6 1.5 Esco USD 31.73

840 17.1 19.9 16.9 14.6 1.8 1.5 1.5 N/A 美国同类企业平均 - - - 55.8 17.4 14.8 12.2 2.7 3.1 2.1 1.7 科陆电子 RMB 22.89 5,494 69.4 41.2 27.8 19.7 11.3 8.8 6.7 5.1 浩宁达 RMB 33.14 2,651 36.4 32.4 23.5 18.9 9.5 2.6 2.4 2.2 A股同行平均 - - - 52.9 36.8 25.7 19.3 10.4 5.7 4.6 3.7 威胜集团 HKD 5.77 5,359 17.0 16.8 13.9 11.5 2.2 2.1 1.9 1.7 资??源:Bloomberg、第一上海预测 第一上海证券有限公司

2010 ?08 月-4-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 损益表 财务分析 人民币百万元, 财务年度截至12月2008实际 2009实际 2010预测 2011预测 2012预测 2008实际 2009实际 2010预测 2011预测 2012预测 收入 1,059.4 1,078.2 1,386.4 1,703.5 2,058.2 盈利能力 毛利 497.6 485.3 549.4 651.4 779.1 毛利率 (%) 47.0% 45.0% 39.6% 38.2% 37.9% 其他业务收入 23.1 13.8 22.0 24.8 23.6 EBITDA 利率 (%) 35.6% 33.3% 30.3% 29.7% 29.2% 销售及管理费用 (185.5) (182.2) (198.3) (218.0) (251.1) 净利率(%) 25.0% 24.3% 20.6% 20.2% 20.2% 研发费用 (29.7) (30.9) (36.0) (40.9) (47.3) 营运收入 305.5 286.0 337.1 417.3 504.3 营运表现 财务费用 (19.6) (14.3) (24.0) (30.9) (37.1) SG&