PDF《【联讯建筑公司深度】亚厦股份 （002375）：携全工业化装...》

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37 ? 围绕材料、工法和行业标准构建的三级竞争壁垒 公司针对全工业化装配式内装目前已经高筑起三级进入壁垒, 分别是针对环 保的新材料, 针对施工工法的完整的专利体系以及针对规范工业化内装的设 计、施工和验收的行业标准的制定. 亚厦的基材可以完全替代现有的顶、地、墙材料,考虑消费者习惯,目前仅 替代墙体和吊顶,则亚厦独家材料可以替代目前材料的 15-20%.并通过批 量生产,减少品类,缩短供应链实现成本降低;

且新材料环保性远强于传统 材料,没有有害物质排放,可以做到即装即住. 在技术壁垒方面, 公司针对现场施工工法申请了上千个专利, 保证竞争优势. 在行业标准制订方面,2018 年底公司与住房和城乡建设部科技与产业化发 展中心共同编制了《建筑工业化内装工程技术规程》 ,该《规程》作为建筑 工业化装饰装修领域的首个行业标准,填补了我国在该领域的技术空白. ? 传统主业平稳复苏,毛利率和净利率有一定的提升空间 公司传统主业的在手订单充裕,新签订单稳步增长,毛利率持续回升.在传 统主业领域,公司经过多年发展,已经在政府项目、主题公园、高星级酒店 及 铁公机 市场积累了明显的竞争优势,新签订单在

2018 年实现了接近 10%的增长,随着历史遗留项目的逐步出清,预计毛利率还有进一步回升空 间. ? 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2018-2020 年收入分别为 91.

41、111.20 和130.80 亿元,同 比分别增加 0.8%、21.6%和17.0%,净利润分别为 3.

69、5.09 和7.88 亿元,同比分别增长 3.2%、38.0%和54.8%.预计 2018-2020 年EPS 分别 为0.

28、0.38 和0.59 元,对应的 PE 分别为 21/15/10x. 综合传统业务和新业务,按照分部估值法,给予 102-107 亿的目标估值区 间,对应股价为 7.61――7.99 元,给予 买入 投资评级. ? 风险提示:

1、新业务订单签订不理想导致收入确认低于预期;

2、新业务费用超预期侵蚀短期利润;

3、传统业务再次下滑;

亚厦股份(002375.SZ)公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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37 目录投资案件

6 投资评级与估值.6 关键假设点:6 有别于大众的认识:6 股价上涨的催化剂:6 核心风险提示:7

一、亚厦股份:借助装配式内装突围的装饰领军企业.8

(一)公司简介:建筑装饰行业领跑者.8

(二)公司股权:实控人绝对控股,治理结构清晰

8

(三)公司业务情况:深耕主业同时积极推进装配式内装突围.9

二、行业发展:装配式内装或引领装饰企业成功突围.11

(一)什么是建筑工业化以及装配式内装?11

1、装配式内装是行业解决当前困境的第二次突围.11

2、内装工业化将引领装配式建筑潮流.11

3、装配式内装拥有三大技术体系.12

(二)为什么

2018 年成为装配式内装元年?13

1、政策鼓励大力发展装配式建筑.13

2、装配化率要超过 50%且需是全装修房才能算作装配式建筑.15

3、采用装配式内装可以在内装环节拿到

40 分.15

4、装配式建筑对应的装修需求将达万亿.16

(三)租赁住房和存量房改造也带来极大空间

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1、租赁住房,长租公寓等高匹配度物业正在兴起带来广阔空间.16

2、租赁住房市场每年需求将超过

200 亿.17

3、存量改造市场也有巨大需求.17