PDF《潜龙飞天》

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1 维持评级 祁连山(600720) 建材Ⅲ/建材 T_ReportAbstract 潜龙飞天 祁连山深度分析报告 报告关键点: 基建工程方兴未艾,水泥需求爆发性增长拉开序幕 供不应求局面将延续到2011年 潜龙飞天,盈利步入持续高增长期 报告摘要: ? 甘青市场的龙头水泥企业: 祁连山是以永登水泥厂为主体发展起来的水泥企业.

从2000年的120万吨年产能起步,通过新建产能与并购,到2008年底,祁连山水 泥产能达到680万吨,成为甘肃省最大的水泥企业和西北地区特种水泥生产基 地.按照公司的产能扩张规划,2012年公司产能将达到1500万吨,在甘青市场 的占有率超过50%.通过收购主要生产基地子公司的少数股东股权,并对老生产 线的人员进行分流,公司的治理结构及人员负担得到改善. ? 基建工程方兴未艾,水泥需求爆发性增长拉开序幕:祁连山区域市场的水泥需 求主要来自于方兴未艾的基建工程.从一系列公路、铁路、机场、水利水电及 煤炭、化工基地等重点工程的数据及分析,我们可以看到,未来甘肃、青海特 别是祁连山市场范围内的投资规模非常巨大,且项目施工工期均较长.祁连山 是两省中唯一一家国家重点支持的大型水泥企业,产能规模明显高于其他竞争 对手,共将直接受益于甘、青地区的重点项目建设.此外,甘南地区的灾后重 建(灾后重建资金投入700亿元) 、城市基础设施及农村对水泥需求的增长也是 水泥需求增长的重要推动力. 我们估计甘肃和青海省2009-2010年每年新增的水 泥需求量都有300万吨,两省水泥需求的复合增长率在10%以上. ? 供不应求局面将延续到2011年:根据我们的了解,目前甘肃省、青海在建的新 型干法水泥生产线有5条,而未来规划拟建设的生产线有7条.通过对生产线建 设情况的分析并考虑两省落后水泥产能的淘汰,我们认为,这些生产线实际动 工并能如期投产的较少,并不会对甘青市场今明两年造成大的冲击,到2011年 之前区域供不应求的局面都将延续. ? 潜龙飞天,盈利步入持续高增长期:受益甘青市场需求的爆发性增长,祁连山 的盈利自2008年开始明显改善. 我们预计祁连山2008-2010年的净利润分别同比 增长3053.7%、59.6%和53.9%,eps分别为0.434元、0.693元和1.066元(未考虑 公司定向增发后股本摊薄的影响) .我们认为,祁连山属于确定性高增长的稳健 投资机会.考虑到公司在甘肃和青海市场的战略地位,祁连山还具备突出的并 购价值,我们维持公司 买入-A 的投资评级.12个月目标价15元. T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2006 2007 2008E 2009E 2010E 营业收入 1,006.5 1,256.9 1,927.6 2,283.0 3,379.1 Growth(%) 30.5% 24.9% 53.4% 18.4% 48.0% 净利润 7.0 5.4 171.8 274.2 422.2 Growth(%) 19.4% -22.1% 3053.7% 59.6% 53.9% 毛利率(%) 24.6% 25.9% 40.7% 45.2% 44.5% 净利润率(%) 0.7% 0.4% 8.9% 12.0% 12.5% 每股收益(元) 0.02 0.01 0.43 0.69 1.07 每股净资产(元) 2.57 2.99 3.43 4.14 5.21 市盈率 528.0 678.0 21.5 13.5 8.7 市净率 3.6 3.1 2.7 2.3 1.8 净资产收益率(%) 2.2% 2.6% 16.8% 20.9% 25.0% ROIC(%) 4.7% 5.2% 14.0% 17.6% 21.2% EV/EBITDA 27.7 30.2 11.8 8.4 6.3 股息收益率 0.0% 0.0% 0.9% 1.5% 2.3% 公司深度分析 T_RankInfo 评级: 买入-A 上次评级: 买入-B 目标价格: 15.00 元 期限:

12 个月 上次预测: 9.00 元 现价: 9.63 元 报告日期: 2009-02-10 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 3,812.54 流通市值(百万元) 3,608.19 总股本(百万股) 395.90 流通股本(百万股) 374.68