PDF《光线传媒（300251.SZ）》

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4 公告点评|影视动漫 证券研究报告 Tabl e_Title 光线传媒(300251.SZ) 游戏布局基本完成,拉升势能同时强化变现能力 Table_Summary 事件: 公司拟以自有 1.6 亿元收购妙趣横生网络科技公司 26.67%的股权. 核心观点: 光线持续在游戏领域布局,是看好游戏强劲的变现能力,同时光线及其光 线系的联盟方、合作方的丰富 IP 资源,需要和优秀的游戏研发商合作来进 行IP 的二次开发和变现, 光线希望通过股权形式和游戏研发商进行更深度 的绑定和战略联盟.公司投资妙趣横生,是看重对方具有一定的研发实力 和技术积累不错,是和蓝港合作紧密的研发商,其《黎明之光》 、 《神之刃》 均由蓝港代理发行,后续 十万个冷笑话 预计也有可能交由蓝港发行.

1、按妙趣横生

2014 年预测净利润 0.43 元算,公司对其 100%股权整体估 值为

6 亿,对应

2014 年投资 PE 为14 倍.妙趣横生

2013 年和

2014 年1~4 月收入分别为 0.18 亿和 0.15 亿,净利润分别为

772 万和 0.12 亿;

妙 趣横生毛利率和净利率保持高位,2013 年和

2014 年1~4 月毛利率均为 99.3%,净利率分别为 42.4%和78.3%.

2、妙趣横生成立于

2010 年10 月,技术积累不错,产品打法是走精品化 路线;

继《神之刃》取得成功后,后续新产品表现值得关注. 《黎明之光》 :

2012 年上线的是国内首款 3D 动作 MMORPG 网游,也是国内首款三端互 通网游(客户端、微端、网页端) . 《神之刃》 :2014 年上线 3D 动作卡牌 RPG 手游,由蓝港在线代理发行,安装包仅 45M 体现了妙趣横生的技术 实力(一般公司很难做到这个水准,基本都在 100M 左右甚至更大) ,游戏 于3月20 日登陆全平台,月流水峰值超过 4,000 万,目前月流水大概在 2,000 万左右;

后续关注《神之刃》在海外市场表现(比如韩国、台湾等) . 《十万个冷笑话》 :原创国产漫画,拥有动漫 IP 及粉丝群;

妙趣横生正在 研发该游戏项目,预期

2014 年下半年上线.

3、维持 买入 评级.假设仙海于

8 月份开始贡献投资收益、热峰和蓝弧于

4 季度并表贡献利润、妙趣横生于

9 月开始贡献投资收益,我们预测光线 2014~2016 年EPS 分别为 0.45 元、 0.61 元和 0.75 元, 当前股价对应 14~16 年PE 分别为

49 倍、36 倍和

30 倍.公司超募资金基本用完,公司将受益 于创业板再融资放开,未来公司还有望进行股权方式收购;

公司目前已投 资天神互动、欢瑞世纪、金华长风、新丽传媒、仙海科技、妙趣横生,其 中天神互动借壳科冕木业,后续欢瑞、新丽、仙海都有望上市,从而形成 光线系上市公司群并带来可观的财务收益;

光线对上述公司的投资,是建 立内容和内容间的联系,相互促进各自发展,同时将这些公司组建成强有 力的内容集团,进而加强和渠道对话时的谈判地位.

4、风险提示:收购整合具不确定性;

影视制作风险高;

电影票房低于预期. 盈利预测: 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1,034