PDF《西王玉米油品牌冉冉升起》

2009 年的 1.79 万吨迅速提高到

2010 年的 4.65 万吨, 预计

2011 年可销售小包装 玉米油

9 万吨, 小包装玉米油的销售实现了飞跃发展. 由于小包装玉米 油的毛利率达到 27%,远高于散装油 11%的毛利率,公司综合毛利率呈 现显著上升的态势.公司 1-9 月份实现营业收入 14.36 亿元,同比增 长67.97%,营业利润 1.1 亿元,同比增长 47.92%,每股收益 0.74 元. 预计随着小包装玉米油销售比重的增加, 公司的盈利能力将得到进一步 提升. Figure

8 西王食品小包装玉米油发展迅速 资料来源:WIND;

世纪证券研究所 Figure

9 小包装玉米油毛利率明显高于散装油 Figure

10 公司综合毛利率呈现逐步上升的趋势 资料来源:WIND;

世纪证券研究所 资料来源:WIND;

世纪证券研究所

2012 年2月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -7- 国内销售渠道的整合与拓展加快小包装玉米油的增长.2010 年,西王 食品制定了 6+6 的区域规划方案,巩固已相对成熟的

5 省1市(山东、江苏、浙江、湖南、湖北及重庆) ,选定京津、安徽、河北、河南、 江西和四川市场作为重点待开发市场.2011 年公司在巩固 6+6 方案 的基础上,新开发辽宁、河北、内蒙古、广东、广西等省级市场,初步 完成全国范围内的布局. 在渠道终端上, 目前全国已有近

5 万个终端销 售市场,预计

2012 年再增加 20%-30%.公司

2012 年销售策略是继续强 化优势区域,辐射大型城市,从片面追求终端数量扩张,转移到注重单 店销量提升. Figure

11 西王食品全国布局示意图 资料来源:天相投资;

世纪证券研究所 未来两年小包装产品产能翻番. 目前拥有精炼玉米油――小包装配套产 能15 万吨,预计

2011 年销售 13.5 万吨.2011 年上半年公司启动了新 增15 万吨精炼油与小包装的配套产能扩张项目,预计新建的产能将于

2012 年4月份投产.届时,玉米油产能将翻番并达到

30 万吨.公司未 来战略目标是:到十二五末,玉米油精炼产能达到

50 万吨,并在

3 到5年内实现全面小包装战略. 新产品开发为后续发展打基础.公司

2011 年新开发的 西王鲜胚 系列,毛利率达到 50%以上,目前 西王鲜胚 正处于市场培育期,销售

2012 年2月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -8- 渠道主要是团购销售.市场终端价格比普通玉米油产品高出 30%以上. 预计

2011 年销量

3000 吨,未来空间巨大. 盈利预测

1、15 万吨新建玉米油项目在

2012 年4月份投产.预计公司 11-13 年 小包装销售

9 万吨、12.6 万吨、17.6 万吨;

散装油销售 4.5 万吨、5 万吨、2 万吨.

2、玉米油均价每年增长 3%.

3、毛利率维持稳定. Figure

12 主要产品预测 2010A 2011E 2012E 2013E 小包装玉米油 15.00 30.00 30.00 销量(万吨) 4.65 9.10 12.60 17.60 销售均价(元/吨) 10465.0 12255.0 12622.7 13001.3 销售收入(万元)

48662 111521

159045 228823 毛利率(%) 27.33 25.00 25.50 25.50 散装油 销量(万吨) 6.74 4.50 5.00 2.00 销售均价(元/吨)

7443 8955

9292 10220 销售收入(万元)

50166 40298

46460 20440 毛利率(%) 11.72 14.00 14.00 14.00 资料来源:WIND;

世纪证券研究所 Figure

13 业绩预测 项目(单位:百万元)

2010 2011E 2012E 2013E

一、营业利润 营业收入 1,203 1,848 2,502 3,035 减:营业成本