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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2011

2012 2013E 2014E 2015E 摊薄每股收益(元) 1.107 1.403 1.328 1.539 1.906 每股净资产(元) 4.80 6.21 7.72 11.45 13.31 每股经营性现金流(元) 1.37 1.57 1.66 1.60 1.99 市盈率(倍) N/A N/A N/A N/A N/A 行业优化市盈率(倍) 21.88 7.38 15.18 14.55 14.55 净利润增长率(%) 53.19% 26.72% 11.16% 15.87% 23.84% 净资产收益率(%) 23.05% 22.61% 20.21% 13.43% 14.32% 总股本(百万股) 39.00 39.00 45.80 45.80 45.80 来源:公司年报、国金证券研究所 新股研究

2014 年01 月16 日溢多利(300381. ) 饲料行业 基本结论、价值评估与投资建议 ? 公司是国内第一家饲用酶制剂生产企业,在饲用酶制剂行业市场占有率约 为15%,主要产品为饲用复合酶、饲用植酸酶和饲用木聚糖酶等. ? 饲用酶制剂前景看好、成长确定,目前呈多头竞争.作为饲料上游原料, 我们认为其景气度因素与核心竞争力,与饲料类似. ? 饲用酶制剂安全环保又提升饲料利用效率,在目前粮食安全的背景 具有较好的市场需求.我们测算 2010-2016 年我国市场需求复合增 速19.0%,产值复合增速 15.6%.行业集中度将稳步提升. ? 我们认为饲用酶制剂景气度主要与养殖盈利能力、存栏量和原料成 本有关.核心竞争力包括研发与产品、技术服务与成本控制能力. ? 公司在研发、服务和成本方面具有优势,将增强龙头的规模优势. ? 专注于饲用酶制剂研发,掌握自然菌种诱变和复合酶协同等酶制剂 的核心技术,自主研发的微丸剂型酶产品填补国内空白. ? 注重对下游饲料企业的产品推介和技术服务,二十多年来积累了丰 富的服务经验,善于为客户提供综合解决方案. ? 在珠海和内蒙古两地生产,内蒙古在主要原料淀粉、甲醛及电力、 蒸汽方面成本优势明显.且形成南北联营阵势,有助于在直销模式 下更好的掌握全国客户. ? 募投项目缓解产能瓶颈,有效带来 2014-2015 年增长.内蒙古新增 1.2 万 吨产能,预计于

2014 年下半年投产,使得产能增长 86%,有望带来销量快 速增长. ? 结合公司 2012-2015 年复合增速 16.8%,我们给予公司

2013 年15-20 倍的 PE,公司二级市场股价的合理区间 19.9-26.6 元. ? 我们预测 2011-2013 年主营收入分别为

385、453 和541 百万元, 同比增长 14.2%、17.5%和19.6%. ? 预测 2013-2015 年EPS 分别为 1.

33、1.58 和1.99 元,同比增长 11.2%、15.9%和23.8%. ? 风险提示:下游养殖不景气风险;

产品价格下行风险. 专注饲用酶积累,南北联营成本优 目标价格(人民币):19.90-26.60 元 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 发行价(元) 27.88 发行 A 股数量(百万股) 11.45 总股本(百万股) 39.00 国金饲料指数 5617.35 沪深