PDF《2019 年食品饮料投资策略：消费仍具增长力 以“稳”为配置...》

(一)白酒带动板块深度调整 食品饮料板块

17 年涨幅较大,18 年市场走势疲软,食饮板块自身也存在一定 的调整需求,尤其在白酒板块的带动下,5 月之后整体呈现弱势走低格局,截至12 月25 日, 食饮板块跌幅 22.88%, 但仍跑赢沪深

300 指数 1.75 个百分点, 在申万一级行业板块中排名第

5 位.调味品(7.55%)成为唯一收涨的子行业, 葡萄酒、软饮料、黄酒、其他酒类、乳品都有超过 30%的跌幅. 图1:食品饮料整体呈现下行趋势 图2:二级子行业多数收跌 数据来源:wind,开源证券研究所 数据来源:wind,开源证券研究所 图3:食品饮料板块涨幅仍好于多数板块 数据来源:wind,开源证券研究所 -35.0000 -30.0000 -25.0000 -20.0000 -15.0000 -10.0000 -5.0000 0.0000 5.0000 10.0000 15.0000 食品饮料(申万) 沪深300 -50.0000 -40.0000 -30.0000 -20.0000 -10.0000 0.0000 10.0000 20.0000 涨跌幅 -45.0000 -40.0000 -35.0000 -30.0000 -25.0000 -20.0000 -15.0000 -10.0000 -5.0000 0.0000 涨跌幅 证券研究报告:投资策略报告

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18 年下半年板块深度调整之后,食品饮料估值回落明显,安全边际扩大,估值 修复吸引力回升.目前整个板块 PE(TTM)下降至 23.10,二级子行业中,肉制 品(19.68) 、白酒(20.44)两板块估值低于行业平均,乳品(23.47)估值与 行业平均基本持平,其他板块中也存在安全边际较高标的,可给与关注. 图4:食品饮料估值相对合理 数据来源:wind,开源证券研究所 图5:肉制品、白酒、乳品估值较低 数据来源:wind,开源证券研究所 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 50.0000 60.0000 PE(TTM) 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 50.0000 60.0000 70.0000 80.0000 其他酒类 啤酒 葡萄酒 调味发酵品 黄酒 软饮料 食品综合 乳品 白酒 肉制品 PE(TTM) 证券研究报告:投资策略报告

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(二)全年业绩料表现稳定 食品饮料业绩表现稳定,

18 年前三季度食饮板块共实现营业收入 4413.06 亿元, 同比增长 13.64%, 实现归属于母公司股东净利润 774.64 亿元, 同比增长 23.44%, ROE 达到 16.01%, 毛利较中期小幅下降至 48.82%,净利率小幅回落至 18.27%. 食品加工和饮料制造两板块均呈现稳步增长,其中白酒营收、净利分别增长 24.85%、30.01%,毛利率 76.80%(以下子板块财务数据按此顺序列式) . 啤酒 (1.6%、13.17%、 39.84%) , 其他酒类-11.36%、-76.42%、60.45%) ,葡萄酒 (1.89%、-7.67%、56.60%) , 黄酒(0.77%、-2.49%、39.11%) .食品加工板块 中,肉制品(3.55%、10.95%、 18.65%) ,调味品(13.58%、29.70%、40.89%) , 乳品(11.18%、3.69%、 36.42%) 、食品综合(13.89%、22.37%、31.54%) .三 季度白酒板块业绩增速放缓,且股价下挫明显,但整体来看,业绩依旧保持稳 定增长态势, 前期的下跌令估值得到一定的修复.从毛利来看,饮料制造板块 中的白酒、其他酒类、葡萄酒以及大众品里的调味品板块毛利率较高,带动整 个板块毛利接近 50%.虽然食饮业绩增速放缓,龙头公司业绩仍然处在稳定增 长区间,全年预计保持稳定增长趋势. 表1:食品饮料 Q3 业绩保持稳定增长 营业收入 (亿元) 同比 (%) 归母净利 (亿元) 同比 (%) ROE(%) 毛利率 (%) 净利率 (%) SW 食品饮料 4,413.06 13.64 774.64 23.44 16.01 48.82 18.27 SW 饮料制造 2,195.91 17.21 579.88 26.56 17.14 66.23 27.68 SW 白酒 1,535.94 24.85 512.93 30.01 20.55 76.80 35.03 SW 啤酒 412.74 1.60 34.02 13.17 7.94 39.84 8.94 SW 其他酒类 21.53 -11.36 0.54 -76.42 1.12 60.45 2.33 SW 软饮料 144.29 8.81 22.52 8.60 13.03 38.72 15.63 SW 葡萄酒 55.06 1.89 7.43 -7.67 5.07 56.60 13.73 SW 黄酒 26.36 0.77 2.43 -2.49 2.68 39.11 9.13 SW 食品加工 2,217.15 10.31 194.76 15.00 13.39 31.57 8.94 SW 肉制品 493.31 3.55 40.64 10.95 18.06 18.65 8.48 SW 调味发酵品 215.75 13.58 41.07 29.70 17.53 40.89 19.23 SW 乳品 902.43 11.18 59.00 3.69 12.38 36.42 6.70 SW 食品综合 605.66 13.89 54.05 22.37 10.42 31.54 8.98 数据来源:wind,开源证券研究所 证券研究报告:投资策略报告