PDF《水泥窑耐材带来确定性的高成长》

2011-12-22 原材料/建筑材料 证券研究报告 公司研究/深度研究 瑞泰科技(002066) 买入/维持评级 股价:RMB12.

92 分析师 周焕 SAC 执业证书编号:S1000510120036 (0755)8249

2072 [email protected] 鲍雁辛 SAC 执业证书编号:S1000511090001 (0755)8249

2810 [email protected] 相关研究 《短期成本承压, 路遥方知马力――公司

2011 年三季报点评(买入) 》20111024;

《水泥窑用耐材业务快速成长――公司

2011 年中报点评(买入) 》20110831;

《业务转型,成长可期――2010 年年报 点评(买入) 》20110331;

基础数据 总股本(百万股)

116 流通 A 股(百万股)

116 流通 B 股(百万股)

0 可转债(百万元) 流通 A 股市值(百万元) 1,629 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近

52 周股价走势图 -24.77% -18.77% -12.77% -6.77% -0.77% 5.23% 10/12 11/02 11/04 11/06 11/08 11/10 11/12 瑞泰科技 沪深300 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 水泥窑耐材带来确定性的高成长 y 公司已成功进入被曾外资掌控的大型水泥窑耐材市场,并已是国内屈指可 数的整窑配套商,今年水泥窑业务收入占比预计近半,实现了业务的顺利 转型. y 我们认为,水泥窑用耐材存量市场空间远大于玻璃窑用耐材,且今明两年 新增水泥产能规模依然较大,对耐材需求强劲,将保障公司未来两年水泥 窑用耐材业务的快速成长.目前公司市场份额尚不足 3%,成长空间巨大. y 普通浮法玻璃市场的景气下滑促使玻璃企业向高端发展,全氧燃烧熔窑比 例提升令公司熔铸氧化铝合同饱满, 预计今年全年销量可达到 3500―4000 吨(年初市场预期在

2000 吨左右) .熔铸氧化铝产品毛利率约 40%,高出 熔铸锆刚玉产品近

15 个百分点, 未来可抵御玻璃市场景气回落而引致的整 体耐火材料需求量(主要是熔铸锆刚玉产品)的减少. y 今年受原材料锆英砂价格暴涨的影响,公司出现"增收不增利" .我们认为 2012―2013 年, "增收" 的因素――水泥窑耐材业务的高增长仍然可维持;

而"不增利"的因素――玻璃窑用熔铸锆刚玉之主要原材料锆英砂的涨价 或已然逆转. y 预计公司

2011 年EPS 为0.61 元.中性假设下,预计公司

2012 年水泥窑 用耐材销量同比增长 75%.我们认为

2012 年业绩的不确定性主要来自玻 璃窑耐材业务, 核心变量为熔铸锆刚玉产品毛利率和熔铸耐材整体的销量. 中性预期下, 熔铸锆刚玉产品毛利率回落至 24%, 而熔铸耐材销量零增长, 对应

2012 年公司 EPS 为1.00 元,同比增长 63%. y 中性假设下,目前股价对应

2012 年动态 PE 分别为 12.89 倍;

悲观假设 下,2012 年EPS 为0.84 元,动态 PE 为15.38 倍.考虑到公司未来两年 业绩的成长性较好,并且有较高的安全边际,对比可比上市公司估值,我 们认为目前估值仍偏低,维持"买入"评级. y 风险提示:市场拓展低于预期,原材料价格超预期上涨. 经营预测与估值 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 844.9 1236.0 1773.0 2241.0 (+/-%) 71.4 46.3 43.4 26.4 归属母公司净利润(百万元) 48.3 70.0 116.0 159.0 (+/-%) 31.2 44.8 65.7 37.1 EPS(元) 0.42 0.61 1.00 1.38 P/E(倍) 30.88 21.30 12.89 9.36 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 公司研究 2011-12-22 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

2 目录水泥窑耐材:业务优势独具,公司高速增长动力充沛