PDF《水泥窑耐材带来确定性的高成长》

4 公司竞争优势独具.4 出手不凡,起步便树立良好品牌形象.4 突破技术垄断,实现进口替代并优势独具.5 整窑配套(整包)成为核心竞争力,领先同业.6 身系中建材的股东方先天优势.7 水泥窑耐材行业具备消费品特征,未来两年景气度向好.7 顺势而为,公司水泥窑耐材业务有望高速成长

8 玻璃窑耐材:产品结构调整抵御下滑风险,锆英砂价格回落或带来毛利率提升 ......

9 玻璃档次的提升令熔铸氧化铝今年销量超预期

9 原材料锆英砂的价格或见顶回落.10 假设锆英砂价格维持历史高位,测算明年熔铸锆刚玉的毛利率低点.11 或延伸市场至钢铁用耐火材料领域

12 盈利预测及估值

13 悲观假设下,测算安全边际仍较高

14 仍给予"买入"评级.15 风险提示

16 公司研究 2011-12-22 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

3

图表目录 图1: 水泥窑耐火砖的砌筑.4 图2: 耐火材料未及时更换导致的窑炉过热.4 图3: 水泥行业项目计划总投资印证了庞大规模的在建产能

8 图4: 公司水泥窑耐火材料收入预测(单位:亿元)9 图5: 熔铸氧化铝产品技术门槛高,产品定价能力强,受原材料价格影响较小

10 图6: 熔铸耐材收入仍以锆刚玉为主.10 图7: 熔铸氧化铝毛利较高,可有效抵御锆刚玉的下滑.10 图8: 锆消费地主要在中国.11 图9: 陶瓷(90%为瓷砖)为锆的主要需求领域

11 图10: 受锆英砂涨价刺激,全球第一大锆英砂供应商 ILUKA 勘探支出大幅增长11 图11: 原材料占成本比重在 60-70%左右,其次是动力(电力)15-20%左右 ...

12 图12: 悲观假设下,熔铸高刚玉产毛利率降至 20%左右,与2005 年基本持平

12 图13: 钢铁用耐火材料行业集中度仍较低, 基本呈完全竞争态势 (与钢铁行业比较)

13 图14: 公司熔铸耐材历年收入(万元)14 图15: 公司内、外销收入(万元)及外销收入占比%14 表格 1:子公司安徽瑞泰不定型耐火材料应用的部分水泥工程项目(2008 年及之前)

4 表格 2:环境友好型不含铬碱性耐火砖在发达国家早已成为主流

5 表格 3:近年国家对"铬"等重金属污染的管理力度加强

5 表格 4:中建材院是环境友好不含铬碱性耐火砖国产化的主要推进者.5 表格 5:环境友好型碱性砖技术路径方面瑞泰与国际一流企业一致.6 表格 6:华润水泥

2011 年度材料招标中标结果公示-2011 年4月(部分节选).....

7 表格 7:新增(在建)水泥产能超市场预期.7 表格 8:新建+并购,公司水泥窑耐材产能扩展迅速.8 表格 9:600 吨/日不同档次生产线熔铸氧化铝用量

9 表格 12:业绩预测核心假设

15 公司研究 2011-12-22 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

4 水泥窑耐材:业务优势独具,公司高速增长动力充沛 公司以水泥窑用不定型耐材作为切入点,依托自身中国建材院多年的技术积淀, 通过并购+新建的方式实现科研成果(进口材料国产化)的产业化并迅速打开市场, 现已成功进入曾被外资雷法、奥镁等掌控的大型水泥窑耐火砖市场.公司已是国内屈 指可数的具备水泥窑全部三大类耐材生产能力的整窑配套商,成为实际控制人中建材 集团水泥产业链上不可或缺的一环.经过两年多的培育,今年水泥窑业务收入占比预 计近半,公司实现了在平凡行业中的不平凡转型,我们认为,水泥窑用耐材市场空间 远大于玻璃窑用耐材,未来两年水泥窑用耐材业务处于快速成长期,将带来公司业绩 的高增长. 图1: 水泥窑耐火砖的砌筑 图2: 耐火材料未及时更换导致的窑炉过热 资料来源:华泰联合证券研究所 资料来源:华泰联合证券研究所 公司竞争优势独具 出手不凡,起步便树立良好品牌形象