PDF《供应问题已开始在镍价中得到体现》

2014 年7月9日选出的新总统以及联合政府软化当前原矿出口 禁令实施力度的可能性降低. ? 市场担忧一旦针对俄罗斯大宗商品出口实施制裁,来自俄罗斯的供应可能出现中断――俄罗斯 在全球镍供应中的占比约为 12%. 虽然我们一直对

2014 年镍价前景持乐观看法,并强调我们预测面临的风险明显倾向上行(请参见 我们在

2014 年1月21 日发表的 全球:商品研究:2014 年及以后矿业商品前景展望 ),但是 近期镍价涨势速度之快、幅度之大仍超出了我们的基本预测.这是因为出现了意料之外的俄罗斯供 应担忧以及印尼选举呈现出 碎片化 结果. 就印尼选举而言,我们将 政策立场软化 (包括政府允许那些正在兴建冶炼厂的企业出口矿石, 但对它们征收 50%的出口税)的出现时间从

2014 年三季度早期推迟至年底.通过软化政策,印尼 政府能够尽量减少就业流失、最大化出口及税收收入,并实现为增值产能吸引专项投资的目的.而 且中国也可能开始拆除小型高炉并向印尼出口这些设备,用它们在当地很快建立起冶炼产能、以期 帮助出口提速(这种建厂方式明显快于从零开始兴建产能所需的 12-18 个月时间).

图表1: 曾连续多年表现落后的镍价在

2014 年显著跑赢其他金 属… 指数,2014 年1月2日=100

图表2: …因为印尼出口禁令开始实施,导致印尼的红土镍矿供 应降低了一多半 千吨 资料来源:彭博、LME、高盛全球投资研究 资料来源:彭博、高盛全球投资研究 这一前景的转变使得冶炼企业需要转而加工低品位的菲律宾红土镍矿来替代印尼矿石,我们估算冶 炼前者的成本为 1.8 万-2.5 万美元/吨(

图表 3).因此,我们将我们的

3 个月价格预测从 1.45 万 美元/吨上调至 1.8 万美元/吨,并将

6 个月价格预测从 1.5 万美元/吨上调至

2 万美元/吨;

但是,鉴 于我们认为印尼的供应问题终将得到解决,我们将

12 个月价格预测仍保持在 1.6 万美元/吨不变. 目前,我们的

2014 年均价预测从 1.48 万美元/吨上调至 1.75 万美元/吨;

我们的

2015 年均价预测 从15,125 美元/吨上调至 16,750 美元/吨,不过我们的 2016/2017 年预期仍为 1.5 万美元/吨和 1.6 万美元/吨.我们基于

2014 年美元价格的长期价格预测也保持在 1.7 万美元/吨不变.

80 85

90 95

100 105

110 115

120 125 02-Jan-14 09-Jan-14 16-Jan-14 23-Jan-14 30-Jan-14 06-Feb-14 13-Feb-14 20-Feb-14 27-Feb-14 06-Mar-14 13-Mar-14 20-Mar-14 27-Mar-14 03-Apr-14 10-Apr-14 LME nickel LME aluminium LME zinc LME copper

0 1000

2000 3000

4000 5000

6000 7000

8000 9000 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Indonesia Philippine China nickel ore import

2014 年4月16 日 美洲 全球投资研究

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图表3: 如果出口禁令的执行延续至

2014 年三季度之后,那么将需要使用菲律宾矿石,成本将由此 升至 1.8 万-2.5 万美元/吨,但在印尼兴建冶炼产能之后价格将有所回落 美元/吨,现金成本 资料来源:高盛全球投资研究、彭博 就上下行风险而言,我们认为需要指出以下几点: ? 任何针对俄罗斯镍出口的制裁、或者印尼在年底之前不对正在兴建冶炼厂的企业降低门槛要求 的做法都将给我们的预测带来显著上行风险. ? 与此同时,我们在悲观情景中假设印尼矿业工人罢工、游说活动以及围绕出口和税收收入损失 的经济担忧会引发政策立场彻底软化.考虑到以下几个因素,我们认为这种情况在