PDF《供应问题已开始在镍价中得到体现》

2014 年年 底之前出现的可能性非常低:这一新法酝酿了五年才正式实施、印尼国会处于难成政治气候的 碎片 状态、红土镍矿仅为印尼出口贡献了约 1%的收入以及此举对于吸引外商直接投资确 有潜在裨益.此外,如果市场认识到制裁俄罗斯的可能性降低,那么可能为镍价带来短期下行 风险. 我们预计镍价将在

2015 年中回归正常,因为我们认为印尼将大举兴建高炉冶炼产能,我们预测使 用这种高炉将令边际现金成本降至 1.15 万美元/吨的极低水平(此为从印尼生产出来运到中国的成 本,参见

图表 3).由于政府明确表示镍矿出口需要满足 4%的含量门槛(镍矿石镍含量为 1.5- 2%),我们认为使用高炉技术最为可行,原因如下: ? 高炉技术的资本密集度比电弧炉(EAF) 及回转窑矿热炉(RKEF) 等其他镍矿加工技术要低得 多,前者为 2,500 美元/吨年度产能,而后者高达 8,000 美元/吨. ? 高炉产能的兴建周期短,只要 12-18 个月,而RKEF/EAF 需要 30-36 个月.而且中国也可能 开始拆除小型高炉并向印尼出口这些设备,用它们在当地很快建立起冶炼产能、以期帮助出口 提速.预计这种方式将把建设周期缩短至

6 个月以内. ? 高炉耗电量低,不像 RKEF/EAF 那样需要建设配套电厂,而且 RKEF/EAF 设备还要求电力供 应保持非常稳定. ? 高炉有能力将镍含量从红土镍矿的 1.5%-2%提高至 4%,从而满足最低加工门槛. 这是我们对未来两三年镍价预测的关键区分要素.我们认为高炉产能的兴建将使印尼在

2015 年底 之前实现自给自足,而且我们预计

2015 年年内即可看到印尼出口加速回升. Medium?cost?RKEF Low?cost?EAF High?cost?RKEF Medium?cost?EAF High?cost?EAF

8000 9000

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150 200

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450 500 Bear Base Bull Mid-2015 Only Filipino?ore?availabe Reversal?of?export?ban and?50%?tax?on? Indonesia ore Complete?reversal?of? export?ban Beyond mid\2015

2014 年4月16 日 美洲 全球投资研究

4 上游红土镍矿供应的冲击现已影响到整个供应链 镍矿石价格大幅上涨… 印尼红土镍矿供应大幅下降,使得中国现货镍矿石市场收紧.出口禁令的延续前景表明镍矿石市场 将随下游不锈钢需求步入二季度旺季而进一步收紧.因此,过去两个月里菲律宾镍矿石 FOB 价格 几乎上涨了一倍.此外,由于海运镍表现强劲,中国的红土镍矿价格也在同期内被推高了约 40%,尽管公布的港口库存依然较高. …推动含镍生铁的生产成本上升… 红土镍矿石的价格压力已传导至含镍生铁市场.

图表

4 阐明了最近红土镍矿价格上涨对含镍生铁现 金成本的影响.目前,高成本 EAF 生产企业的现金成本已从

2013 年底的约 1.4 万美元/吨升至约 1.55 万美元/吨,这完全是受到红土镍矿价格高企的推动(因为衡量能源成本的动力煤价格在这段 时期里持平).

图表4: 含镍生铁的现金成本随红土镍矿石成本上涨 指数,2012 年1月=100 资料来源:彭博、高盛全球投资研究. …导致含镍生铁/精镍的折让收窄 此外,过去两个月里含镍生铁生产商一直在努力将含镍生铁冶炼成本的上涨逐步转嫁给消费者.然 而如

图表

5 所示,含镍生铁的冶炼利润率一直为负.因而,自此之后含镍生铁的表现持续领先于精 镍.目前含镍生铁较中国精镍价格存在小幅溢价.这通常预示着,若这种走势持续下去,则镍市场 即将触底,因为不锈钢生产商可能从使用含镍生铁转向消费精镍、为精镍价格形成强劲支撑.中国 已经开始了这一过程,镍板价格从两个月前的 1.3 万美元/吨上涨至超过 1.6 万美元/吨.