PDF《定增过会,开启公司发展 2.0 时代》

3 表3:航空发动机及燃机业务全资子公司基本情况 项目 公司情况 公司名称 安徽应流航源动力科技有限公司 注册资本

1 亿元 股权结构 应流铸造以固定资产和现金出资,占注册资本的 100% 公司定位 加快在航空发动机和燃气轮机零部件制造领域的布局和建设 经营范围 (1)研发、生产、销售航空发动机零部件、燃气轮机零部件、飞机零 部件和其他专用设备零部件;

(2)研发、生产、销售高温合金材料及制品,材料制备技术开发及应用 数据来源:公司公告,西南证券整理

2 偿还负债后,公司资产结构将有较大改善 公司多年在航空发动机及燃气轮机零部件领域的前期投入巨大,且暂时不能体现在利润 回报中, 由此 2012-2014 年及

2015 Q3, 公司的资产负债率 (合并报表口径) 分别为 69.2%、 68.4%、 58.1%和61.2%,其中

2012、2013 两年的资产负债率接近 70%,2014 年公司 上市后虽然稍微有所缓解,但仍然高于机械基础件行业 35%左右的平均水平.若本次定增顺 利实施,待资金到位且偿还负债后,公司的资产负债结构将得到一定优化.由于公司转型方 向目前看还是有一定风险,更稳健的资本结构将有助于公司走得更稳妥、更长远. 表4:定增偿还贷款前后公司资产负债结构变化情况(以2015 Q3 数据测算) 项目 发行前 发行后 资产总额(亿元) 49.2 64.3 负债总额(亿元) 30.1 19.0 净资产(亿元) 19.1 34.2 资产负债率(%) 61.2% 35.7% 数据来源:公司公告,西南证券整理 同时,公司最近三年一期的利息支出费用也比较大,2012-2014 年分别为 8551.4 万元、 9768.7 万元和 10686.9 万元,2015 Q3 为8050.7 万元,公司利息保障倍数也逐年下降.此 次增发偿还银行贷款后,按照最近三年及一期有息债务形成的利息支出占债务总额平均比例 4.50%计算,公司每年可减少利息支出

5004 万元,财务状况和资本结构得到明显改善,有 利于公司长远发展. 表5:公司利息支出情况 项目

2012 2013

2014 2015 Q3 利息支出(万元) 8551.4 9768.7 10686.9 8050.7 利息支出占息税前利润比例 28.80% 33.62% 46.05% 48.28% 利息保障倍数 3.5 3.0 2.2 2.1 数据来源:公司公告,西南证券整理

3 盈利预测与投资建议 目前市场仍习惯把公司确定为核电主题标的,参考核电设备可比公司,并考虑航空发动 机及燃气轮机叶片业务, 公司未来也是 民参军 的优质标的, 我们估算公司 2015-2017年EPS 应流股份(603308)公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分

4 分别为 0.27 元、 0.53 元和 0.81 元, 对应 PE 分别为

109 倍、

54 倍和

36 倍. 给予公司

2017 年51 倍PE,则对应目标价

41 元,维持中长期 买入 评级. 应流股份(603308)公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分

5 附表:财务预测与估值 利润表(百万元) 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表(百万元) 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1376.37 1433.37 1595.69 1956.68 净利润 109.03 106.27 213.59 323.48 营业成本 918.39 994.76 1083.34 1298.54 折旧与摊销 101.37 247.10 247.10 247.10 营业税金及附加 9.87 10.28 11.44 14.03 财务费用 125.18 93.57 31.86 -1.62 销售费用 61.81 61.64 68.61 82.18 资产减值损失 6.93 4.00 3.00 3.00 管理费用 140.33 154.80 159.57 195.67 经营营运资本变动 -320.64 -26.17 -114.89 -267.96 财务费用 125.18 93.57 31.86 -1.62 其他 -13.65 -0.26 -4.64 -2.07 资产减值损失 6.93 4.00 3.00 3.00 经营活动现金流净额 8.23 424.52 376.02 301.93 投资收益 2.34 0.00 0.00 0.00 资本支出 -182.90 -300.00 -200.00 -50.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -70.80 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -253.70 -300.00 -200.00 -50.00 营业利润 116.19 114.32 237.86 364.88 短期借款 -393.35 -158.03 -1423.45 0.00 其他非经营损益 9.00 8.88 9.03 8.98 长期借款 131.86 0.00 0.00 0.00 利润总额 125.19 123.20 246.89 373.86 股权融资 578.43 0.00 1514.50 0.00 所得税 16.15 16.93 33.30 50.38 支付股利 -32.80 -21.43 -21.42 -43.05 净利润 109.03 106.27 213.59 323.48 其他 124.07 -427.02 -31.86 1.62 少数股东损益 2.73 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 408.21 -606.48 37.76 -41.44 归属母公司股东净利润106.30 106.27 213.59 323.48 现金流量净额 155.50 -481.96 213.78 210.49 资产负债表(百万元) 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 625.30 143.34 357.12 567.61 成长能力 应收和预付款项 519.22 503.50 567.51 697.25 销售收入增长率 3.19% 4.14% 11.32% 22.62% 存货 833.54 902.85 983.24 1178.56 营业利润增长率 -36.61% -1.60% 108.06% 53.40% 其他流动资产 79.76 83.07 92.47 113.39 净利润增长率 -34.32% -0.03% 100.98% 51.45% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -12.12% 32.75% 13.59% 18.10% 投资性房地产 3.49 3.49 3.49 3.49 获利能力 固定资产和在建工程 2185.20 2253.99 2222.77 2041.56 毛利率 33.27% 30.60% 32.11% 33.64% 无形资产和开发支出 133.96 118.07 102.18 86.29 三费率 23.78% 21.63% 16.30% 14.12% 其他非流动资产 58.76 58.76 58.76 58.76 净利率 7.92% 7.41% 13.39% 16.53% 资产总计 4439.23 4067.06 4387.54 4746.90 ROE 5.86% 5.53% 5.89% 8.28% 短期借款 1581.4........