PDF《杭叉集团 603298.SH》

475 547

716 837

989 同比增长 18% 15% 31.1% 16.8% 18.2% 每股收益(元) 0.77 0.88 1.16 1.35 1.60 PE 17.2 15.0 11.4 9.8 8.3 PB 2.3 2.1 2.2 1.9 1.6 资料来源:公司数据、招商证券(按增发后股本测算) -30 -20 -10

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20 Apr/18 Aug/18 Nov/18 Mar/19 (%) 杭叉集团 沪深300 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 杭叉叉车主业――高端产品渗透率逐渐提升,产品单价提升.一季度杭叉销售收入增长 19.5%,销量增长约 15%,产品单价提升,主要系

2018 年以来,售价更高的高端 X 系列(内燃),XC 系列(锂电池)叉车销售占比明显提升.X 系列

18 年销售占比已超 5%,预计

2019 年将进一步提升.随着高端产品占比的提升,我们认为

2019 年杭叉毛 利率也有望较

2018 年有所提升(X 系列平均售价较同吨位内燃车高 30%左右,XC 系 列较同吨位电叉高 50%). 收入稳步提升叠加利润率改善,继续强烈推荐.相对于其他机械设备,叉车历史周期性 一直较弱,公司在

18 年年报中提出

2019 年收入目标

95 亿元.我们预计随着高端产品 的放量、电动化比例的提升,利润率也将较

18 年有所提升,加上收购中策橡胶获得的 投资收益(假设

3000 万元),预测全年净利润 7.16 亿元,对应当前 PE 11.4 倍,估 值较低,继续强烈推荐! 风险提示:叉车整体销量、零部件销量系统性下滑,原材料价格大幅增长. 表1:中策橡胶、玲珑轮胎、三角轮胎收入、利润对比 玲珑轮胎 三角轮胎 中策橡胶

2017 2018

2017 2018

2017 2018 营业收入(亿元) 139.18 153.02 79.21 75.11

254 268 归母净利润(亿元) 10.48 11.81 4.83 4.83 6.57 8.02 净利率 7.53% 7.72% 6.11% 6.43% 2.59% 2.98% 资料来源:公司公告、招商证券 表2:杭叉集团各季度业绩回顾 (百万元) 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 营业收入

1854 2487

2120 1981

2215 营业毛利

367 526

429 416

449 营业费用

99 140

132 122

120 管理费用(含研发)

122 146

153 155

155 财务费用

1 -6 -9 -1

2 投资收益

15 35

18 30

32 营业利润

146 254

161 152

183 归属母公司净利润

120 194

114 116

145 EPS (元/按最新股本) 0.19 0.31 0.18 0.19 0.23 主要比率 毛利率 19.8% 21.1% 20.2% 21.0% 20.3% 营业费用率 5.4% 5.6% 6.2% 6.2% 5.4% 管理(研发)费率 6.6% 5.9% 7.2% 7.8% 5.8% 营业利润率 7.9% 10.2% 7.6% 7.7% 8.2% 有效税率 18.7% 17.0% 9.4% 10.1% 15.2% 净利率 6.5% 7.8% 5.4% 5.9% 6.5% YoY 收入 15.8% 30.5% 27.5% 8.0% 19.5% 归属母公司净利润 1.3% 18.7% 25.8% 13.6% 20.6% 资料来源:公司数据、招商证券 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3 表3:杭叉集团主营业务收入假设表

2015 2016

2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,574 5,371

7004 8443

9491 10396

11183 叉车产品 4,414 5,073

6704 8146

9149 10003

10731 其他

160 297

300 297

342 393

452 营业收入增长率 -17.7% 17.4% 30.4% 20.5% 12.4% 9.5% 7.6% 叉车产品 -16.7% 14.9% 32.1% 21.5% 12.3% 9.3% 7.3% 其他 -38.4% 85.9% 0.8% -0.9% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率(%) 24.5% 23.6% 21.6% 20.6% 22.3% 23.0% 23.5% 叉车产品 25.1% 24.5% 22.2% 21.0% 22.9% 23.5% 24.2% 其他 8.9% 9.0% 7.1% 8.4% 8.4% 8.4% 8.4% 数据来源:招商证券预测 图1:杭叉集团历史 PE Band 图2:杭叉集团历史 PB Band 资料来源:贝格数据、招商证券 资料来源:贝格数据、招商证券 参考报告:

1、《杭叉集团(603298)―持续产业链布局,新能源等高端产品将发力》2019-04-21