PDF《天胶低迷提升盈利,优势企业价值低估》

重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (元) (百万元) 2013E 2014E 2013E 2014E

300031 宝通带业 推荐 9.59

1438 0.76 1.03

13 9

002381 双箭股份 谨慎推荐 10.01

2342 0.60 0.67

17 15 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 投资摘要 关键结论与投资建议 输送带行业下游需求稳定, 产业集中度提升, 具备品牌和技术优势的行业龙头受益. 天然橡胶和合成橡胶本年中大幅下跌,并且橡胶供给过剩和需求不足将长期维持, 显著改善输送带企业盈利能力. 输送带行业估值较低,防御性好,对于

2013 年大盘趋势较为谨慎的假设下,具有 良好的绝对和相对收益.推荐宝通带业和双箭股份. 核心假设或逻辑 第一, 随着客户越发重视品牌、 质量和性价比, 输送带龙头企业将保持快速的增长, 行业集中将不断提升. 第二, 虽然下游煤炭、 钢铁、 水泥行业目前不景气, 但是这些行业的产量没有下降, 输送带的需求仍然保持稳定的增长. 第三,天然橡胶和合成橡胶将长期保持低位,并显著改善输送带公司的盈利能力. 与市场预期不同之处 市场认为输送带下游为煤炭、钢铁、水泥等产能严重过剩的行业,因此需求比较低 迷.我们认为有三个点原因被忽视,一是输送带为易耗品,只要上述行业产量没有 下滑, 不影响需求量;

二是虽然下游行业整体低迷, 但是高端输送带下游为大企业, 受影响比较小;

三是国内流水线和机械化发展将持续提升输送带的需求. 市场认为输送带行业为成熟行业,增长速度缓慢,成长空间不足.我们认为由于下 游客户越来重视产品品牌和性价比, 输送带市场中拥有技术优势和品牌优势的企业 将会显著受益,行业龙头仍将保持较快的增长速度. 市场认为输送带行业进入壁垒较低,竞争激烈,企业难以持续获取高盈利.我们认 为,目前国内输送带企业与国际输送带公司的技术差距非常明显,与国外寡头垄断 的市场格局也有显著的不同.随着市场对产品性价比的重视,技术和品牌将成为关 键的技术壁垒,低水平、无序的竞争态势将会显著改变. 股价变化的催化因素 第一,天然橡胶继续走低,或维持在目前的较低的水平. 第二,宝通带业和双箭股份业绩增长超预期. 第三,宝通带业和双箭股份中标大额的采购订单. 核心假设或逻辑的主要风险 第一,橡胶价格大幅反弹.如我们在正文中所述,东南亚天然橡胶集中成熟,导致 供给过剩,这种过剩短期内很难消失,而下游主要需求轮胎不景气,橡胶价格不具 备大幅反弹的基础. 第二,下游煤炭、钢铁和水泥大幅减产.我们认为在目前 稳增长 的经济政策主 线之下,这种风险很小. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 内容目录 易耗品需求稳定,逆经济周期

5 下游应用广泛,为易耗品

5 产能会保持一定冗余度,需求为关键问题

6 下游客户产量仍然增长,输送带需求稳定

6 关键竞争力是质量和品牌,优势企业集中度提升

7 高端领域进入壁垒高

7 大企业和小企业经营模式显著不同

7 客户越发关注品质和品牌

8 优势企业集中度提升

8 橡胶大跌,盈利显著改善

9 天胶集中成熟,价格大幅下跌