PDF《锌冶炼行业高利润持续时间有望超预期》

9 2.3 冶炼环节成本剖析

10 2.4 环保高压促使产业整合,议价能力提升.11

3 锌冶炼行业企业对比.11 3.1 株冶集团:国内锌冶炼龙头,产能再投放.12 3.2 锌业股份:存在进口加工费优势

12 3.3 罗平锌电:预期差极大,有望扭亏为盈.13 3.4 驰宏锌锗:矿山&

冶炼厂匹配,自给率高.13 3.5 中金岭南:锌矿资源充足,自给率超 100%14 3.6 中色股份:锌业务占比低,利润影响弱.14 3.7 宏达股份:退出亚洲最大锌矿山

14 3.8 多情景下业绩对比

15 研究源于数据

3 研究创造价值 [Table_Page] 有色金属-行业专题报告

图表目录

图表 1: 锌价走势

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图表 2: 全球锌矿产量及同比

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图表 3: 嘉能可锌矿产量

5

图表 4: 计划停产、减产锌矿企业

5

图表 5: 海外锌矿增产项目(万吨)6

图表 6: 国内新增矿产项目(万吨)7

图表 7: 国内锌冶炼产能增量

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图表 8: 国外部分公司锌冶炼产能增量

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图表 9: 锌精矿加工费

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图表 10: 国内外锌库存

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图表 11: 锌矿开采成本

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图表 12: 锌冶炼厂建设周期

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图表 13: 锌企业对比

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图表 14: 株冶集团产能情况

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图表 15: 水口山项目冶炼原料

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图表 16: 锌业股份情况

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图表 17: 驰宏锌锗冶炼厂&

矿山匹配情况.14

图表 18: 中色股份营收结构

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图表 19: 中色股份毛利结构

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图表 20: 锌冶炼企业数据对比

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图表 21: 多情形假设下业绩情况

15 研究源于数据

4 研究创造价值 [Table_Page] 有色金属-行业专题报告

1 产业链矛盾由矿端转移至冶炼端 1.1 2015-2017 年,矛盾集中在锌矿供应 回顾

2015 年至今锌价走势,2015 年底至

2018 年初,锌价走出了 一波上涨行情.其中 LME 锌价从最低点

1467 美元/吨上涨至

3586 美元/吨,涨幅高达 144%.国内锌价从

12180 元/吨上涨至

26915 元/吨, 涨幅高达 121%.

图表1: 锌价走势 资料来源:Wind,方正证券研究所

2014 年底,世纪锌矿计划关闭,市场一致预期全球锌精矿供需层 面出现明显的供应紧缺,这也导致部分矿山想趁短缺预期带来价格上 涨获利,进而加大产出,使得

2015 年上半年全年锌精矿供应充裕, 反而抑制价格上涨,带动价格不断走低.

2015 年7月开始,全球锌矿产量同比开始出现负增长,2016 年 增速回暖,但整体仍处于负增长.

图表2: 全球锌矿产量及同比 资料来源:Wind,方正证券研究所 1.1.1 全球锌矿大量关闭、减产 嘉能可在

2015 年10 月份宣布将澳洲、南非和哈萨克斯坦的含 锌金属矿产量减少

50 万吨. 嘉能可在

2016 年初公布了

2016 年的生 研究源于数据

5 研究创造价值 [Table_Page] 有色金属-行业专题报告 产指引,计划全年生产 109.5 万吨锌,较2015 年减少 34.98 万吨, 降幅为 24.2%. 除嘉能可外,Nyrstar 的Middle 矿、Trecora 的Al Masane 矿分 别公告在

2016 年减产 3.5 万吨、1.1 万吨.

图表3: 嘉能可锌矿产量 资料来源:嘉能可官网,方正证券研究所 受到老、旧、大锌矿山的关闭、减产,且新建矿山未能短期内投 产的影响,全球锌精矿供应在 2016~2017 年间趋紧,供应缺口逐渐加 大. 从各锌矿企业发布的公告来看, 约250 万吨产能的锌矿山计划停 产/减产,影响

2016 年锌矿供给约

120 万吨,占全球总产量 9%左右.

图表4: 计划停产、减产锌矿企业 资料来源:各公司公告,方正证券研究所 1.1.2 海外短缺传导至国内 受到精炼锌价格持续走低、环保压力及品位逐年下降的影响,致使2015 年国内大型矿山减产严重、中小矿山关闭,锌精矿的产量持 续回落.