PDF《光伏玻璃机遇期来临,持续加码光伏玻璃》

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2019 年02 月16 日 福莱特(601865.

SH) 建筑材料/玻璃制造 光伏玻璃机遇期来临,持续加码光伏玻璃 首次覆盖报告 开文明(分析师) 刘华峰(联系人) 021-68865582 [email protected] 证书编号:S0280517100002 021-68865595 [email protected] 证书编号:S0280116120013 ? 深耕光伏玻璃行业十余年,成长为光伏玻璃龙头 公司以光伏玻璃为根本,布局浮法、工程、家居玻璃等领域.目前公司 拥有

4290 吨/日光伏玻璃产能,市占率 20%左右,是全球第二大光伏玻璃制 造商,另外公司还拥有

1200 吨/日浮法玻璃产能. ? 一梯队加速扩张,光伏玻璃行业集中度有望提升 光伏玻璃 CR2 超过 50%,一梯队优势明显.光伏玻璃整体市场扩产谨 慎,根据光伏玻璃龙头的产能规划,2019 年新增产能为

4000 吨/日,进一步 拉开与第二梯队的产能规模,市场份额有望向规模化龙头企业进一步集中. ? 光伏装机需求向上+双玻组件替代,光伏玻璃机遇期来临 国内市场:光伏平价在即,行业驱动力将由 政策+补贴 转换为 成本+市场 ,我们认为国内光伏装机短期或有短暂的下滑,但随着平价到来, 未来空间将恢复增长.海外市场:需求旺盛,成本下降将刺激海外市场高增 长. 双玻组件替代空间巨大, 到2020 年双玻组件市占率有望从

2018 年的 10% 提升到 30%,到2025 年有望达到 60%.光伏装机增速叠加双玻组件替代双 重拉动,光伏玻璃行业有望迎来机遇期. ? 公司优质产能持续扩张,成本优势明显 安福玻璃

一、 二期已于

2017 年12 月和

2018 年6月各投产

1000 吨/日产 能,安徽三期

1000 吨/日产能有望于

2019 年Q1 投产;

越南

1000 吨/日产能 有望于

2019 年上半年投产.全部投产后公司将拥有

6290 吨/日产能,其中

4 座1000 吨大窑炉均为

2017 年后新建.与旧产能相比,新扩产能规模效应显 著、制造费用更低、成品率更高,拥有明显的成本优势,其中安徽一期成本 降低约 21%. 公司在越南布局, 开启海外扩张之路, 受益越南较低的石英砂、 电力、人工及土地成本,越南工厂

1000 吨/日大窑炉产线毛利率有望超过国 内同类型工厂,成本优势愈加显著. ? 首次覆盖给予 强烈推荐 评级 我们看好公司作为光伏玻璃龙头,低成本产能扩张加速,受益光伏装机 需求向上以及双玻组件替代双重拉动,市占率有望持续增长.我们预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 0.

22、0.33 和0.42 元.当前股价对应 2018-2020 年PE 分别为

13、9 和7倍.首次覆盖给予 强烈推荐 评级. ? 风险提示:需求不及预期,产品价格下跌超出预期,产能释放不及预期. 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,968 2,991 3,235 5,140 5,999 增长率(%) 1.5 0.8 8.2 58.9 16.7 净利润(百万元)

603 427

421 638

815 增长率(%) 40.1 -29.3 -1.2 51.5 27.6 毛利率(%) 37.9 28.9 26.2 26.6 28.0 净利率(%) 20.3 14.3 13.0 12.4 13.6 ROE(%) 20.4 13.1 11.4 14.9 16.2 EPS(摊薄/元) 0.31 0.22 0.22 0.33 0.42 P/E(倍) 9.3 13.2 13.3 8.8 6.9 P/B(倍) 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 强烈推荐(首次评级) 市场数据 时间 2019.02.15 收盘价(元): 2.88 一年最低/最高(元): 2.88/2.88 总股本(亿股): 15.0 总市值(亿元): 43.2 流通股本(亿股): 1.5 流通市值(亿元): 4.32 近3月换手率: 0.07% 股价一年走势 收益涨幅(%) 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 37.26 41.03 59.84 绝对 44.0 44.0 44.0 相关报告 -18% -15% -12% -9% -6% -3% 福莱特 2019/2/15 2019-02-16 福莱特 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目录