PDF《短期维持震荡》

4 月有降准,但更多是对冲了 MLF 的到期和缴税的影响, 并未有大规模的净投放.央行政策并未放松,自然也不会出现明显收紧. 最后,目前金融机构的监管依然较严,非银加杠杆更多是情绪推动下的短期行为, 随着短期债市行情反弹的结束,目前机构加杠杆的行为已经逐渐降温.此外,18 年政 府的政策主线已经由金融去杠杆转向经济去杠杆, 货币政策也不会由于部分机构短期加 杠杆的行为而出现明显变化. 图8 央行公开市场操作净投放(亿元) 资料来源:WIND,海通证券研究所 图9 社融同比增速(%) 资料来源:WIND,海通证券研究所 2. 货币市场:利率继续下行 货币利率继续下行. 上周银行体系流动性总量处于较高水平, 央行继续净回笼货币, 资金利率继续下行.具体来看,央行逆回购投放

1300 亿,逆回购到期

2700 亿,国库现 金定存投放

1200 亿完全对冲到期量, MLF 到期回笼

3925 亿, 央行公开市场净回笼

5325 亿.R007 均值下行 29bp 至2.84%,R001 均值下行 15bp 至2.55%. 固定收益研究―利率债策略周报

7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图10 每周公开市场操作规模(亿元) 资料来源:Wind,海通证券研究所 货币政策中性.央行货币政策执行报告再次强调

4 月降准后,银行体系流动性的总 量基本没有变化,降准大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行以引导资金支持 小微企业融资.未来要实施好稳健中性的货币政策,管住货币供给总闸门,保持流动性 合理稳定,也要打好防范化解重大金融风险攻坚战. 流动性易松难紧.央行货币政策执行报告指出我国宏观杠杆率增速放缓,金融体系 控制内部杠杆取得阶段性成效,未来要把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡(将 去杠杆替换为调结构) ,这意味着货币政策回归管理经济、通胀运行的主业.在表外融资 趋降、推动利率 两轨 逐步合一的背景下,央行货币政策将不再收紧,并将呵护资金面 稳定.未来流动性不排除受缴税、季末月末因素短期有冲击,但整体相对宽松的格局不 变. 表1货币市场利率周变化(%) 期限 1D (O/N) 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y SHIBOR 2018/05/11 2.49 2.71 3.61 3.80 4.05 4.16 4.29 4.35 2018/05/04 2.59 2.81 3.74 3.85 3.99 4.15 4.29 4.36 变化(bps) -10 -10 -13 -5

6 1

0 -1 银行间质押式 回购 2018/05/11 2.49 2.80 3.27 3.87 4.61 4.40 2018/05/04 2.59 2.86 3.41 3.76 4.49 变化(bps) -10 -6 -14

11 12 银行间同业拆 借2018/05/11 2.52 3.06 3.37 3.67 4.68 4.60 4.83 2018/05/04 2.62 3.17 3.58 3.70 4.93 4.57 4.70 4.63 变化(bps) -10 -11 -21 -3 -25 -10

20 存款类机构质 押式回购 2018/05/11 2.45 2.69 3.14 3.66 4.20 2018/05/04 2.53 2.70 3.42 3.57 4.20 变化(bps) -8 -1 -28

9 0 上交所质押式 回购 2018/05/11 2.53 3.06 2018/05/04 3.07 3.30 变化(bps) -54 -24 资料来源:Wind,海通证券研究所 3. 一级市场:需求一般,存单利率回升 上周,利率债共发行

2341 元(包括记账式国债、政策性金融债和地方政府债) ,环 比增加

716 亿元.信用债(包括企业债、公司债、中票、短融)发行规模为

320 亿元, 环比减少

536 亿元. 固定收益研究―利率债策略周报

8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图11 国债、政策债、地方债和信用债发行规模对比(亿元) 资料来源:........