PDF《[Table_Title] 汇川技术（ 300124）》

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6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F ? 轨道交通贡献营收较低,接下来的半年有望收获大订单.公司轨道交通业务前三 季度实现收入 0.81 亿元,同比下降 39.82%;

其中第三季度仅确认收入 0.12 亿元,同比下降 84%,目前仍有

5 亿左右的订单未确认收入.按照公司与江苏经 纬签订的业绩承诺,将原有的

2017 年6月30 日前至少成功获得

1 条完整的牵 引系统订单改为

2018 年3月31 日前至少完成

2 条分属不同城市的完整牵引系 统订单;

另外,公司增资扩股引入投资者马建锋、庄仲生,补充条件为投资者将 动用自身在轨道交通领域的业务资源和力量,协助经纬轨道在 2017-2018 年合 计两个年度在国内(不含苏州、 深圳)地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引 系统订单, 否则其股权将被转让或回购, 因此我们预计今明两年可以拿到 2-3 条 线的订单.

图表 2:公司分季度运营情况(百万元) 数据来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 ? 前三季度毛利率下降 3.49 个百分点,因研发费用大幅增长前三季度管理费用率同 比提高, 存货、 预收账款增长良好. 公司前三季度毛利率 45.27%, 同比下降 3.49 个百分点;

其中第一季度到三季度毛利率分别为 46.57%、45.25%、44.45%;

去 年第一到第三季度毛利率分别为 48.53%、49.47%、48.26%,综合毛利率的下降 主要是因为新能源汽车电控价格下降导致毛利率下降,同时电梯一体机价格下 降和配件占比提高拉低毛利率,预计全年的毛利率稳定在 45%左右.费用率方

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6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 面,公司

2017 年前

3 季度期间费用同比增长 42.31%至8.45 亿元,期间费用率 上升 2.8 个百分点至 27.01%. 其中, 销售费用方面, 公司前三季度销售费用 2.72 亿元,同比增长 32.68%,销售费用率 8.68%,同比上升 0.33 个百分点;

其中第 三季度公司销售费用 0.89 亿元,同比增长 19%,销售费用率 7%.管理费用方 面,公司前三季度管理费用 5.87 亿元,同比增长 46.14%,管理费用率 18.76%, 同比增加 2.38 个百分点;

其中第三季度管理费用 1.91 亿元,同比增长 27%,占 营收比重 16%,三季度费用增长有所放缓,管理费用整体的大幅增长主要是在 新能源乘用车领域的研发费用大幅增长,新能源汽车去年来打造了

600 多人的 研发队伍, 占到整个公司研发人数约 30%, 研发费用及材料费用大幅增加. 公司 前三季度存货 11.34 亿, 较期初增加 50.93%, 主要是新能源汽车订单增长较多, 四季度将是确认的旺季;

预收账款 2.98 亿,较期初增加 76.57%,主要是由于子 公司江苏经纬和苏州汇川预收款增加;

经营活动产生的现金流 3.04 亿,较上期 增加 56.94%,主要由于业绩增长下对票据托收、现金回款的拉动. ? 盈利预测: 我们预计 2017-2019 年归属上市公司股东净利润为 10.68/13.95/18.67 亿元,分别同增 15%/31%/34%;

EPS 分别为 0.64/0.84/1.12 元.考虑到公司新能源 汽车电控的龙头地位、 同时在乘用车领域的大力布局和重大进展, 考虑到工控自 动化今年的强势复苏和公司工控领域的绝对龙头对位,给予

2018 年45 倍PE, 目标价 37.8 元,维持买入评级. ? 风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、 电动车业务布局进度低 于预期.