PDF《集众家所长,塑专科品牌》

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1 维持评级 华东医药(000963) 药品零售/医疗保健 T_ReportAbstract 集众家所长,塑专科品牌 华东医药深度报告 报告关键点: ? 主打品种百令胶囊有望成为过20亿的大品种 ? 持续看好他克莫司和阿卡波糖在各自专科领域的品种优势 ? 品牌营销能力放大公司品种优势,拳头产品进一步打开成长空间 报告摘要: ? 主打品种百令胶囊有望成为过20亿的大品种.

2011年突破5亿,增长50%,大规 格包装升级替代和多科室推广是催化因素,未来科室拓展逐步深化和产品线延 伸带来的适应症扩大,同时产能扩张保障短期业绩释放,相对于金水宝,百令 胶囊 正统 出身以及定价优势树立产品核心竞争力,预计2013年将打造成公司 首个过10亿的大品种,未来有望突破20亿规模. ? 持续看好他克莫司和阿卡波糖在各自专科领域的品种优势: ? 他克莫司3年过亿凸显渠道优势.依托现有免疫抑制板块销售网络,他克莫司 上量迅速,未来伴随招标持续推进,公司他克莫司2012年预计突破亿元,未来 将与公司另外2大免疫抑制品种三足鼎立,形成协同互助之势. ? 阿卡波糖 老而弥坚 ,基层放量促发增长.糖尿病发病率持续快速提高使我国 糖尿病药物的市场规模扩容效应显著,公司降糖药具备品种优势,阿卡波糖属 于国内最畅销的口服降糖药,并牢牢占据了第二的市场份额,公司阿卡波糖以 准独家品种 的身份进入21个省市基药增补目录,有望在基层市场持续放量. ? 双管齐下,对已有品种充分挖潜.公司通过产品线持续延伸形成产品集群效应, 终端通过联合推广放大关联产品的协同效应,如基于免疫抑制领域多联疗法陆 续开发完善其产品线,在环孢素之后陆续上市吗替麦考酚酯、他克莫司形成销 售合力;

与此同时,公司通过有效产品周期管理,如剂型改造(泮托拉唑微丸 胶囊) ,研发复方制剂(百令护肝、吡格列酮二甲双胍) ,使其在同类产品竞争 中能够脱颖而出. ? 给予增持―A的投资评级和12个月目标价38元.公司产品的降价幅度符合市场 预期,对于2013年业绩整体影响较为有限.我们认为公司是国内优质的品牌仿 制药龙头企业,相对于发展模式类似的恒瑞、人福,其最早进入的免疫剂领域 因适用群体相对狭小行业地位被低估,公司已规划拓展抗肿瘤、抗重症感染与 心血管新领域,将使得公司经营优势得到放大,进一步巩固公司专科领域的龙 头地位.预计公司2012-2014年EPS分别为1.12 元、1.40 元、1.74 元,基于公 司的行业地位,给予2013年估值约27倍,目标价38元,同时给予 增持-A 评级. ? 风险提示:股改问题解决的进展慢于预期;

药品降价;

器官移植政策不利影响 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 8,971.8 11,131.4 13,912.3 17,054.2 20,682.8 Growth(%) 14.7% 24.1% 25.0% 22.6% 21.3% 净利润 317.3 381.5 487.2 607.3 755.4 Growth(%) -16.1% 20.2% 27.7% 24.7% 24.4% 毛利率(%) 18.8% 19.6% 20.1% 20.1% 20.2% 净利润率(%) 3.5% 3.4% 3.5% 3.6% 3.7% 每股收益(元) 0.73 0.88 1.12 1.40 1.74 每股净资产(元) 2.67 3.52 4.81 6.45 8.49 市盈率 46.5 38.7 30.3 24.3 19.5 市净率 12.7 9.7 7.1 5.3 4.0 净资产收益率(%) 29.4% 27.1% 26.0% 25.0% 24.2% ROIC(%) 37.2% 33.2% 25.7% 32.1% 30.3% EV/EBITDA 25.0 16.0 15.8 13.3 11.2 股息收益率 1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ReportType 公司深度分析/证券研究报 告T_RankInfo 评级: 增持-A 上次评级: 目标价格: 38.00 元 期限: