PDF《中报业绩略低于预期,不改公司业》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告中报业绩略低于预期,不改公司业 务长期向好趋势 ――上海医药(601607)点评

2017 年08 月29 日 强烈推荐/维持 上海医药 财报点评 张金洋 分析师 执业证书编号:S1480516080001 zhangjy@dxzq.

net.cn 010-66554035 缪牧一 联系人 [email protected] 010-66554035 事件: 公司发布

2017 年中报,实现收入 657.79 亿元,同比增长 10.19%,实现归母净利润 19.25 亿元,同比增长 11.12%,实现扣非后净利润 17.72 亿元,同比增长 10.62%. Q2 单季来看,实现收入 326.49 亿元,同比增长 7.33%,实现归母净利润 9.26 亿元,同比增长 9.81%,实 现扣非后净利润 8.33 亿元,同比增长 1.00%. 公司分季度财务指标 指标 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 营业收入(百万元) 26476.25 29275.64 30419.72 30821.5 30247.8 33129.49 32649.38 增长率(%) 11.79% 16.52% 17.79% 9.72% 14.25% 13.16% 7.33% 毛利率(%) 12.47% 12.10% 12.06% 11.55% 11.44% 12.38% 12.73% 期间费用率(%) 9.32% 8.44% 8.28% 8.35% 8.79% 8.63% 9.03% 营业利润率(%) 2.93% 3.84% 3.89% 3.26% 2.96% 4.15% 3.85% 净利润(百万元) 856.11 1103.43 996.73 851.83 877.72 1140.81 1066.33 增长率(%) 10.05% 31.23% 09.06% 13.05% 02.52% 03.39% 06.98% 每股盈利(季度,元) 0.26 0.33 0.31 0.27 0.27 0.37 0.34 资产负债率(%) 54.52% 54.95% 55.62% 55.63% 55.48% 57.33% 58.20% 净资产收益率(%) 2.53% 3.15% 2.84% 2.37% 2.38% 3.01% 2.82% 总资产收益率(%) 1.15% 1.42% 1.26% 1.05% 1.06% 1.28% 1.18% 观点:

1、业绩略低于预期,分销业务短期受到各省新标落地和两票制影响 公司中报业绩略低于预期,我们认为主要是分销业务受到各省陆续执行的新标影响. 分主要版块来看: ? 医药工业:公司医药工业 H1 实现销售收入 75.03 亿元(+17.03%),毛利率为 52.31%(+0.57pp),扣 除两项费用后的营业利润率为 13.50%(+0.37pp).我们认为,公司医药工业实现高速增长的主要原因 有两点:①收购 Vitaco 的并表影响.公司去年

12 月收购 Vitaco,Vitaco 上半年收入约为 4.6 亿元左右, 东兴证券财报点评 上海医药(601607) :中报业绩略低于预期,不改公司业务长期向好趋势 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 影响工业板块收入增速 7%左右;

②公司持续实施重点产品聚焦战略,60 个重点品种实现较高增速.公司

60 个重点品种 H1 实现销售收入 39.58 亿元(+12.82%)重点品种毛利率 70.16%(+1.13pp). ? 医药分销:公司医药分销业务实现销售收入 585.21 亿元(+9.64%),毛利率为 6.06%(+0.04pp),扣 除两项费用后的营业利润率 2.74%(-0.05pp).其中,纯销业务实现收入约为

355 亿元(+12.12%), 调拨业务实现收入约为

230 亿元(+6.04%).公司 Q2 分销业务增速低于预期,单季收入为 290.36 亿元 (+6.5%),结合 Q1 分销业务增速 12.93%来看,我们认为,低于预期主要有两方面原因:①调拨业务 受到两票制影响,Q2 单季度或为负增长,对收入增速影响较大.①纯销业务受到各省新标执行影响,对 收入端增速影响相对较小,主要影响毛利率,虽然整体毛利率保持平稳,我们认为主要是纯销占比提升带 来的对冲.此外,报告期内公司完成收购徐州医药 99.55%的股权、徐州淮海药业 52%的股权、广东中山 医药 31.59%的股权、重组收购温州时代医药 51%的股权,其中徐州医药体量相对较大,购买日至期末收 入为 8.02 亿元,影响中报的医药分销整体增速约 1.5%左右. ? 医药零售:公司医药零售业务实现销售收入 27.14 亿元(+9.00%),毛利率为 16.00%(+0.36pp),扣 除两项费用后的营业利润率 1.11%(-0.35pp).公司零售业务实现稳健增长. 分主要子公司来看:占据公司医药分销业务大头的主要是上药控股有限公司及上药科园信海医药有限公司, 其中: ? 上药控股:2017 年H1 实现收入 11.76%,实现净利润增速 6.05%,公司利润增速明显低于收入增速,我 们认为与各地不断落地执行的新标以及调拨业务受到两票制影响存在一定关系, 我们判断影响或将持续到 明年上半年. ? 科园信海:2017 年H1 实现收入 5.31%,实现净利润增速 20.42%,公司收入端增速较慢主要是因为去年 疫苗执行一票制丢失了一部分疫苗分销的业务. 东兴证券财报点评 上海医药(601607) :中报业绩略低于预期,不改公司业务长期向好趋势 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表1:公司主要子公司、参股公司收入利润情况(万元) 公司名称 业务性质 持股 比例 2017H1 营 业收入 2017H1 净利润 2016H1 营 业收入 2016H1 净利润 收入增速 利润增速 上药控股有限公司 药品销售 100% 4,120,734 69,024 3,687,278 65,089 11.76% 6.05% 上药科园信海医药有 限公司 药品销售 100% 1,410,951 23,900 1,339,834 19,848 5.31% 20.42% 上海上药信谊药厂有 限公司 药品生产与销售 100% 177,220 14,945 162,748 8,966 8.89% 66.68% 上海上药第一生化药 业有限公司 药品生产与销售 100% 50,481 11,893 44,298 13,907 13.96% -14.48% 上海上药新亚药业有 限公司 药品生产与销售 96.90% 103,336 3,825 107,141 4,109 -3.55% -6.91% 上海市药材有限公司 药品生产与销售 100% 261,618 19,970 238,715 16,299 9.59% 22.52% 正大青春宝药业有限 公司 药品生产与销售 75% 65,237 8,725 63,891 6,120 2.11% 42.57% 上药集团常州药业股 份有限公司 药品生产与销售 75.89% 305,503 8,364 273,404 5,887 11.74% 42.06% 上海中西三维药业有 限公司 药品生产与销售 100% 47,327 24,330 40,642 10,329 16.45% 135.55% 上海医药集团青岛国 风药业股份有限公司 药品生产与销售 67.52% 54,441 2,293 46,488 1,498 17.11% 53.03% 杭州胡庆余堂药业有 限公司 药品生产与销售 51.01% 22,140 1,448 21,074 18,591 5.06% -92.21% 厦门中药厂有限公司 药品生产与销售 61.00% 17,976 2,989 16,334 2,152 10.05% 38.90% 辽宁上药好护士药业 (集团)有限公司 药品生产与销售 55.00% 26,340 1,681 25,441 2,316 3.53% -27.42% 上海中华药业有限公 司 药品生产与销售 100% 19,683 11,019 18,921 3,305 4.03% 233.37% 上海医药物资供销有 限公司 化工原料药批发 100% 10,359 -73 11,769