PDF《中报业绩略低于预期,不改公司业》

438 -11.98% NA 上海医疗器械股份有 限公司 医 疗器械 生产 与 销售 100% 13,713 -563 15,427 -323 -11.11% NA 上药东英(江苏)药业 有限公司 药品生产与销售 90.25% 11,769 3,030 8,652 2,733 36.03% 10.86% 上海医药集团药品销 售有限公司 药品销售 100% 46,803 4,945 44,748 2,559 4.59% 93.24% 合计 6,765,631 211,746 6,166,809 183,826 9.71% 15.19% 资料来源:公司中报,东兴证券研究所 东兴证券财报点评 上海医药(601607) :中报业绩略低于预期,不改公司业务长期向好趋势 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 从财务指标上来看: ? 三大费用率:公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 5.43%、2.81%、0.58%,较去年同期分 别+0.33pp、+0.03pp、+0.09pp,销售费用增加幅度较大的项目主要是 差旅和会议费用 和 市场推广及广 告成本 ,我们认为费用率的提升主要是工业收入占比提升所致. ? 营运能力:公司净营业周期为 57.06 天,较去年的 55.37 天有所上升,主要是应收账款周转天数由去年的 78.90 天上升至今年的 80.40 天,我们认为与零加成全国范围的执行存在一定关系.

2、受益流通行业变革,并购整合有望加速 公司在报告期内公司完成收购徐州医药 99.55%的股权、徐州淮海药业 52%的股权、广东中山医药 31.59% 的股权、重组收购温州时代医药 51%的股权,并购持续进行.下半年两票制在各省级层面持续落地,尽管 短期调拨业务会受到一定影响,但长期来看仍然利好龙头公司.我们认为,在各省两票制执行并经过 3-6 月的过渡期后,公司并购有望加速,明年上半年有望开始密集落地.从并购上来说,公司具备横向并购(渠 道拓张)与纵向并购(调拨转纯销)的可能性,即有望实现分销业务收入增长加速以及毛利率提高的双击. 同时,公司作为国企具备融资优势,在加息周期下更具备充足资金把握行业整合机会.

3、一致性评价持续推进,工业板块竞争环境有望改善 公司在报告期内持续推进一致性评价工作,目前已经选定

20 余家药学研究机构以及

44 个产品的临床合作 基地开展一致性评价, 目前已完成所有一致性评价范围内品种的梳理和立项, 第

一、 二批共立项

99 个品种,

125 个品规(其中

36 个品种

43 个品规在

289 目录外),目前已有

15 个产品进入临床阶段,最快的产品预 计2017 年9月可以完成申报. 我们认为, 公司工业板块的品种以普药为主, 公司大手笔推进一致性评价有望改善工业板块未来的竞争环境, 一方面在招标过程中将与原研分在同一质量层次有望获得较高中标价格, 另一方面一个品种超过三家通过一 致性评价后招标将不采购未通过一致性评价的该品种,未来竞争格局有望改善.

4、上药云健康发展迅速,有望对接外流处方 公司的上药云健康携手腾讯推动电子处方和医保在线支付战略合作, 打造从微信挂号就诊, 到医院在线支付, 再到药品供应的闭环生态链. 旗下 益药.药房 覆盖区域进一步扩大, 门店数已达

30 家, 覆盖

13 个省市;

益药.电子处方 已成功对接

100 多家医疗机构, 处理电子处方超百万张;

益药.金融 携手阿斯利康, 推出针对肺癌靶向创新药品泰瑞沙的金融分期服务,切实为患者及家庭减轻支付压力和治疗负担. 我们认为,上药云健康走在医药电商先列,通过线下连锁药店、医疗机构合办药房、DTP 药房等三类药房 服务患者,公司具备医院终端的长期良好合作关系、线下药店的布局以及丰富的品种,未来具备承接外流处 方的能力. 东兴证券财报点评 上海医药(601607) :中报业绩略低于预期,不改公司业务长期向好趋势 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 结论: 我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为 35.