PDF《白马展翅飞翔,重组百花齐放》

2004 2005

2006 百万吨 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 十大企业集团产量 集中度

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12 法国 德国 意大利 西班牙 英国 加拿大 美国 墨西哥 中国 0% 20% 40% 60% 80% 100% 主要水泥企业数 集中度 水泥企业产能扩张及并购重组最直接的一个结果就是行业集中度的提高.2006年 我国十大企业集团产量比例已经提高到16.19%,但与发达国家的差距仍然很大. 市场集中度的提高将提升水泥企业的议价和定价能力,对市场控制力强、产能比重 大的水泥企业将成为价格领导者,获取超额利润,同时企业抵御宏观经济周期性波 动的能力也开始提高. 循环经济方兴未艾 生料粉磨 煤炭 电力 含可燃质的废物如 工业和生活垃圾 高炉矿渣、粉煤灰及矿石夹 层等工业废渣废料做混合材 赤泥、电石渣、尾矿、铸 造砂等各种废物做水泥原 料 二次原料 二次燃料 余热发电 循环经济在水泥工业 两磨一 烧 的核心生产工艺中都有应 用 熟料烧成 水泥粉磨 我国水泥行业 的节能环保与 国外仍有较大 差距,循环经 济理念会逐步 深入水泥企业

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2002 2003

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2006 百万吨标煤

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114 117 kg标煤 水泥行业能耗 吨水泥能耗 能源价格持续攀升使得水泥企业开 始关注节能降耗.循环经济在水泥 企业的生产过程中应用越来越广, 能耗与环保指标的考核也将有助于 地方政府加速落后产能的淘汰,为 新工艺赢得市场. 余热发电投资大幅提高 0% 20% 40% 60% 80% 100% 美国 德国 法国 荷兰

1995 2000 2010F AQC锅炉 随着余热发电技术的成熟、国产设备 利用率提高带来的投资额下降、环保 要求的提高以及能源成本的持续攀 升,2006年开始水泥行业的纯低温 余热发电投资开始出现大幅增长.截至2007年2月,我国低温余热发电投 入运行的生产线达到43条,装机总容 量21.6万KW. 发达国家在利用水泥窑焚烧城市 生活垃圾方面具有丰富的经验, 目前我国才刚起步,将来的空间 仍然很大. 投资策略:白马展翅飞翔,看好三大白马股 第一梯队 第二梯队 资产注入 并购标的 风险偏好程度估值与不确定性海螺水泥 冀东水泥 华新水泥 四川双马 st春都 太行水泥 江西水泥 祁连山 福建水泥 秦岭水泥 根据投资的风险偏好程度和估值与公司发展的不确定性,我们认为三大白马股仍是 投资的第一选择,三家公司通过融资将进一步扩大产能,提高区域市场控制力,企 业盈利也将步入新一轮上升期;

资产注入方案和时间的不确定性使得资产注入股票 存在一定的风险;

并购的不确定性更大,我们更关心并购真实发生前提下的重组整 合,能否改善公司的盈利提高投资价值比并购事件本身的意义更大. 海螺水泥:构建中国的 水泥帝国 2007年上半年,公司熟料产能 达到6380万吨,公司公开增发完 成后,将新建15条熟料生产线, 年产能增加2200万吨 募集资金投资25套余热发电项 目,总装机容量441.9MW,完全 投产后年发电量达到31.5亿度电, 节约成本14.34亿元,新增利润 9.58亿元 参股祁连山,区域外市场的扩 张以及国际化 增发完成后,公司上升到一个 新的发展平台,成长性突出. 2007-2009年公司实现eps分别达 到1.8元、2.23元和3.07元(2008 年与2009年的eps考虑了公司增发 2亿股后的摊薄),评级 买入- A . 冀东水泥:区域优势突出,政策因素驱动高增长 冀东水泥 冀东水泥生产线布局在河北、 辽宁、吉林、内蒙古、陕西, 2006年末熟料产能1300万吨. 冀东水泥是滨海新区、曹妃甸 以及沈北新区建设的最大受益者. 天津滨海新区和曹妃甸建设拉动的 新增水泥需求在1000万吨左右, 落后产能淘汰将进一步巩固公司的 龙头地位. 冀东水泥的10个定向增发项目投产后,公司将新增水泥产能1679.85万吨(其 中公司在河北唐山的产能将增加600多万吨),总产能达到3700万吨.余热发电全 部建成后年发电量可以达到4亿度,公司的利润水平也将大幅提升. 天时、地利、人和三方面因素都对公司产生正面影响.预计公司2007-2009年 分别实现eps0.43元、0.68元和1.00元(未考虑增发后的摊薄),净利润复合增长 率超过50%,给予公司 买入-A 的投资评级,6个月目标价20元. 华新水泥:快速崛起的华中地区龙头 恩施 十堰 黄石 襄樊 宜昌 荆门 荆州 潜江 咸宁 武汉 黄岗 孝感 岳阳 1*2500+1*5500t/d 阳新 2*6000t/d 2*6000t/d 武穴 1*3500+1*2500t/d 1*2000t/d 1*4000t/d 1*4000t/d 2006年末,华新 水泥熟料产能1550 万吨,新建生产线投 产后年产能增加500 万吨左右. 公司投资3.1亿 元在阳新、武穴、襄樊、咸宁等4个熟料 生产基地的配套余热 发电工程将于年内开 工建设,明年起公司 的电力成本支出开始 逐步下降,毛利率继 续回升. 定向增发对公司产能扩展造成一定影响.预计公司07-09年的eps分别达到0.71 元、1.07元和1.62元(公司的增发存在不确定性,未考虑其摊薄),净利润复合增 长率超........