PDF《智光电气（002169.SZ）》

2 - 公司深度研究 为公司因为集团的发电背景和积累的用户资源,在获取第一批售电牌照中拥有独特的优势,未来用户需 求侧管理的创新模式或许也将持续带来惊喜. ? 节能服务积累多年开始进入高速增长期,将持续保持高速增长,未来与用电服务存在很好的协同效应. 目前我国处于能源消费革命的黄金时期,能源消费中工业消费占 70%的份额,所以智光电气

2011 年开 始就从单纯的变频等节能产品往节能项目和服务转型,积极布局工业节能业务,开展三大核心业务:发 电厂节能增效、工业电气节能增效和余热余压发电利用.经过过去几年的积淀和开发,公司 2011-2014 年分别实现节能服务营业收入

700 万、1800 万、7200 万和

12500 万元,平均实现 170%的增长率,15 年目前公司仍有阿拉善左旗瀛海建材、广东韶钢松山、红河州红铅有色化工、天津冶金轧三钢铁等节能 服务项目预计会完工回款.随着工业能源消费总量的提升和节能服务的普及率上升,我们预计智光的节 能服务业务收入将持续保持高速高增长,成为公司的收入和盈利来源的支柱之一.同时我们也看到,随 着公司积累的电力用户增多,公司在节能方面的经验将来也可以给电力用户提供节能服务的可能,形成 良好的协同效应. ? 管理层不断整合资源,实现由产品到服务的转型,大股东认购增发和员工持股计划.管理层拥有电气行 业深厚背景,经过数年的整合资源,智光已经实现了历史转型,由原有以消弧线圈及高压变频器为主营 业务的单纯产品制造模式发展为产品、节能、投资业务协同发展的模式转变,近年开始加强用电服务布 局.5 月并购与员工持股同时进行,优化股权结构推动公司发展.所并购的岭南电缆在超高压和特种电缆 领域处于国内领先地位,并购后公司控股股东及其一致行动人持有权比例从 24.42%增加到 30.55%,控 制权得以增强.此外,公司实施员工持股计划,锁定期为三年,绑定公司关键人员与公司利益,显示公 司长期发展信心. ? 投资建议:预计公司

2015 年-2017 年EPS 分别为 0.35 元、0.60 元和 0.87 元,业绩增速分别为 119%、 71%和45%. ,对应 PE 分别为

104 倍、61 倍、42 倍.预计随着下半年电改政策的落地,用电托管行业 和节能服务行业等用户侧管理产业的发展将进入提速阶段,首次给予公司 买入 的投资评级,目标价 为55 元,对应于

2016 年90 倍PE. ? 风险提示:电改政策落地不达预期;

用电平台推广不达预期;

节能项目进度不达预期. 此报告专供民生加银基金管理有限公司研究报告公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 公司深度研究 内容目录 电改打开用户侧市场,电力需求侧管理成为首个焦点

5 -? 电改释放红利,用户侧管理迎来前所未有的机遇.5 -? 政策逐步落地,配套文件明确各细分市场方向.5 -? 做好电力需求侧管理,节能服务行业发展提速.6 -? 互联网+ 思维线上线下配合,创新商业模式拓展用电托管.6 -? 电力信息化业务将有本质提升,创新商业模式拓展用电托管服务.6 -? 管理层拥有电气行业深厚背景,广东省内区域优势凸显

7 -? 数据采集占领节能服务产业链制高点,公司行业优势显著.9 -? 依据广东省地域优势,抢占全省用电托管服务市场

9 -? 背靠集团获取售电牌照有先天优势,平台建设助力开展售电业务.10 -? 受益于能源消费革命,公司节能服务收入将保持高速增长